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證監會再出手，壓縮定向增發利益輸送空間

在A股暫時企穩后，證監會對于上市公司再融資又出新規。一位曾任證監會發審委委員的人士表示，28日證監會召開了保薦代表人培訓，培訓期間，發行部五處主要負責人就定向增發事宜向其傳達了新的窗口指導意見。

此次窗口指導意見與以往不同的是，主要圍繞定價與定向的兩個維度上。

上述知情人士提供了一份培訓要點總結，總結如下：

一：對于定向增發定價基準日

1.要求定價基準日前停牌時間不能超過20個交易日，如超過需復牌后交易20個交易日再作為定價基準日。

2.對于鎖定一年和三年的同樣適用。

3.已通知交易所從11月2日開始執行，對投行來說馬上執行。

4.如采取發行期首日作為定價基準日的，原則上不會再出反饋意見。

二：對于資管計劃或理財產品作為發行對象的

1.要求在預案中對發行對象披露至最終持有人。

2.發行對象最終持有人不能超過200人。

3.三年期的不能有分級收益安排。

4.發行對象，包括最終持有人，預案披露后不能變更。

推定增以市場定價

上述人士坦言，還是監管導向。至于“定價基準日前停牌時間不能超過20個交易日”的意見，就是不想讓上市公司沒玩沒了地停牌。

他表示，定向定價的非公開發行，容易出現信息不對稱、利益輸送等問題。因此目前監管機構并不提倡定向定價。

在此之前，監管層對于定增的定價基準日一直有較大的彈性供上市公司選擇。

從目前的定向增發預案看，定價基準日有四種：1.董事會決議公告日；2.股東大會召開日；3.董事會召開日；4.未公開基準日。

目前上市公司絕大對數采用的就是董事會決議公告日。現在新的窗口指導意見則提出，如采取發行期首日作為定價基準日的，原則上不會再出反饋意見。

上述人士認為，這就是提倡以發行期首日為定價基準日。鼓勵市場化定價，跟公開增發一樣”但發行窗口期太窄，不容易發出去。

因此，如果監管層要以市場化定價導向來推進上市公司定增，擴大發行窗口期等諸多配套制度仍需跟上。

投資方向透明化

在推進定價市場化之外，定向的投資方日趨透明也是監管層在著力推進的方向。

現在上市公司的定增對象很大一部分是以資管計劃或理財產品，并且多數是通道角色，資方另有其人。因此在此次窗口指導意見中，如果是對于資管計劃或理財產品作為發行對象的，要求在預案中對發行對象披露至最終持有人，且不能超過200人。

就現狀而言，諸多機構會選擇公募專戶或子公司的通道參與上市公司定增，優勢在于獲配之后只披露公募名稱，而無需披露資管計劃名稱，也無需披露資管計劃的管理者。

一位私募高管表示，現在來看，機構借助公募通道不能繞過發行對象披露至最終持有人的新規。這也在推動定增的發行對象公開和透明化。