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銀行委外、券商資管資金池，近期大資管監管指向明確。
券商中國記者獲悉，5月8日監管層召集資金池規模較大的券商資管開會，監管主要指向非標，資金池業務整改不包括債券，并允許大集合存續滾動發行。
近期市場對資金池和委外業務的關注度空前，記者采訪了北京、上海、深圳等地的一批券商和銀行的資管負責人，詳細梳理了市場對資金池和委外的疑慮，并對投資人最關心的十個問題作出解答。
1、資金池是什么樣的資管業務？有哪些產品形式？
資金池業務，是具備以下操作特征的各類資管的統稱：比如對具備借新還舊、混同運作、募短投長、脫離標的資產的實際收益率進行分離定價、非公平交易等，其中最為明顯的是期限錯配、收益騰挪。
這一次監管層重點整改的券商資管資金池業務，產品形式包括大集合、小集合（結構化）、定向理財計劃，其中最嚴重的是大集合，結構化的小集合此前已經暫停，除了個別券商比較特殊。但并不是所有大集合都是資金池業務，而是只具備上述操作特征的產品。
2、去年7月已出臺規定，為何如今舊令重申？
上周五，證監會表示要求券商開展資管業務自查，是前期監管工作的延續，并非新增要求。去年7月，證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（簡稱“暫行規定”），已重申證券期貨經營機構不得開展或參與具有資金池性質的資管業務。
但近日地方證監局對券商資管對資金池整改的消息仍然引起軒然大波。一家券商資管子公司的權益部負責人告訴券商中國記者，大集合的規模和期限錯配非常嚴重，因大集合不限規模、不限人數，在銀行銷路好，近幾年有的券商大集合單只產品就從原來2000萬的規模增長到2000億，這種情況比比皆是，迅猛之勢超乎想象。
但由于普遍投向債券和小部分非標，一些評級低的債券波動很大，并且經常借舊還新，容易累積流動性風險。
3、資金池產品的風險在哪里？
具體而言，除了可能累積流動性風險之外，資金池產品由于投資標的大部分是債券和非標，常常以較高的預期收益率吸引資金，并形成剛性兌付的誤導性信息。
值得注意的是，這類產品之所以能大規模擴張也是因聲稱預期收益率在4.5%、甚至5.5%以上，雖然監管層不允許承諾保本，但通常券商和銀行均帶有到期按照約定收益兌付的暗示。
據了解，有的資金池產品即使運作過程出現浮虧，或者收益率下降到1%、2%，但仍采用成本法計算收益，所持債券或非標未到期是看不出來問題的，通過新資金補充可以不停滾動，這也就是最近傳言一款產品臨近兌付才發現無法實現預期收益的主要原因。
一位上市券商的資管負責人表示，券商資管并不像銀行有資本充足率做保證，兌付隱藏的風險很大，監管層已明令要求用影子定價的風控手段對負偏離度進行嚴格監控。
4、整改的資金池業務除了非標類資產，是否包括債券？
日前，地方證監局對大集合資金池產品的要求有四點：
一是嚴控規模，原則上產品規模應逐月下降；
二是嚴控投資范圍，產品新增投資標的應為高流動性資產，不得投資于私募債、資產證券化、高收益信用債券、低評級債券以及期限長的股票質押產品等流動性較差的品種；
三是嚴控資金端和資產端的久期錯配程度，組合久期和杠桿倍數不得上升；
四是采用影子定價的風控手段對負偏離度進行嚴格監控，產品風險準備金不得低于因負偏離度可能造成的潛在損失。
監管層8日約談幾家資金池規模大的券商之后，監管尺度有所調整。
據一家券商資管子公司總經理透露，監管層經過摸底，發現有的券商資金池規模高達幾千億，并且以債券投資為主，如果強行清理債券資金池對債市無疑是重大打擊，甚至可能引發流動性風險或波及到股市。
因此，監管最新的說法有所松動，即借新還舊、分離定價、非公平交易的資金池指向非標類資產，并不包括債券。
5、大集合未來還能存續嗎？
從券商資管的資金池業務投向來看，債券占據的比例最高，其次是非標。去年7月，暫行規定明確了資金池新老劃斷政策和過渡期安排，如今又再次明確了主要清理非標，債券產品獲得短暫的喘息機會。
而對于大集合的存續，證監會的監管口徑是“存續滾動發行”。北京某券商資管負責人表示，這意味著大集合仍然能夠存續，可以在現有的規模范圍內滾動發行，只是不能再新增規模。簡而言之，大集合資金池既不需要完全清理掉，也沒有設定具體的時間終止。
6、如何比照公募基金的杠桿率久期來管理？
對大集合的管理，監管要求比照公募基金的杠桿率久期來管理。上述北京券商資管負責人表示：“券商資金池由于投向主要是債券，投資標的、流動性的要求類似于貨幣基金，監管要求傾向于參照公募基金的杠桿率久期來管理。
目前看，大集合產品修改合同須事先跟地方證監局溝通，且合同修改只能往符合監管要求的方向改。深圳證監局對轄區證券公司資管資金池存量產品得整頓也做出了部署，要求各家公司以自查的形式，在5月10日前提交自查整改報告，此后每季度應向證監局報送整改進度報表。
7、銀行委外市場存在多大規模？
一邊是券商資金池整改，一邊是銀行委外贖回，資管市場近期的監管力度頗大。對券商資管業務而言，資金池監管方向已十分明確，但銀行委外資金的管理卻仍有變數。
可以這樣理解，券商資金池產品的資金來源也有銀行資金，但不是單一的來源，對銀行來說相當于理財資金。而委外是銀行和管理人簽訂協議，約定委托金額、期限、收益率目標等具體要求，管理人對這筆資金進行封閉式隔離管理的才能叫委外。
招商證券金融分析師馬鯤鵬、何悅的報告認為，委外基本是表外理財資金，很少有銀行做表內自營資金的委外。銀行以表內自營或表外理財資金認購貨幣基金之類的操作不叫委外，這與銀行買債券和投同業沒本質區別，這只是一個資產配置方式而已。
那么銀行委外市場的規模有多大？銀行的委外管理人大多為券商、基金公司和少數的保險公司。據了解，券商資管管理的銀行委外規模超過千億的不是少數，某券商資管總經理甚至估計全市場委外資金可能高達4萬億，不過這個數字未得到驗證。
8、傳說中委外的大規模贖回是怎么回事？
一家國有大行投行部總經理告訴記者，該行的委外管理人都是券商和基金公司，一部分是自身集團的附屬證券公司和基金公司，一部分給外部機構管理。
據了解，該銀行與集團子公司合作的委外規模在兩千億元左右，這種集團內部的合作不存在大規模贖回問題；而跟外部機構合作的金額占比只有2%左右，其中大量還是以MOM、FOF的形式存在，不存在大量贖回的問題。
某城商行投行兼資管總經理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13-14%的，最近并沒有實施大額贖回，但有極個別管理人匯報的業績與之前預期的相距甚遠，于是有所調整，但是贖回的規模占比非常小。
一位上海的券商資管子公司總經理告訴記者，委外資金去年發展最快，部分是屬于一年期產品已到期贖回，部分是因為監管的原因提前贖回，但這種贖回需要承擔損失，一般來說除非流動性緊張否則不會這么干。
記者獲悉，某委外規模排名前三的券商資管近期還在參加兩家銀行委外的招標，可見銀行委外并非完全禁止，而且還有的券商權益類委外增加了幾十億。
9、銀行委外的運作模式是怎樣的？
委外的存在，是因為銀行在投資上受到限制或能力不足，因而需要尋找專門的管理人幫其管理資金。
一位城商行投行兼資管總經理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13-14%的，最近并沒有實施大額贖回，但有極個別管理人匯報的業績與之前預期的相距甚遠，于是有所調整，但是贖回的規模占比非常小。
“在選擇委外管理機構時，銀行會基于對市場的研究，對市場相應的管理機構進行遴選，因為每個機構在細分領域的營運能力和風格，是不一樣的。遴選完以后，我們就會進行嚴格的招標。”上述城商行投行總經理說道。
據了解，公募基金、券商資管相對于銀行來說具備更強的投資能力，尤其在股票投資方面。但在管理過程上，有的銀行還會與管理人一起制定投資策略，制定白名單和限制門檻。個別銀行還會要求管理人每周提供委外管理報告，每天篩選并追蹤輿情和市場負面信息來做到預警。
10、未來委外的業務空間還有多大？
一家上市券商的權益部總監表示，近期贖回的銀行委外可能是投資債券的產品，而權益類反而有增加的勢頭，實際情況是銀行的自有資金管理會有嚴格的KPI考核，而理財資金部分基本不受影響。
他認為，前段時間的部分銀行委外贖回屬于部分銀行考核壓力下的市場行為，這種階段性行為不會形成長期壓力，未來銀行委外的業務空間還很大，尤其是一些自身投資能力不夠強的城商行。
一位銀行的投行部總經理指出，近兩年因為商業銀行的理財資金增長較快，但在細分領域的資產投資能力仍舊不足——這形成了市場需求與投資能力的倒掛。
但委外也正在面臨強監管，目前的“三三四”進場檢查，就有股份行駐滬的金融市場部負責人告訴記者，監管要求該行提交委外業務的主動管理過程資料。銀行認為，“融合性委外”是未來的方向之一，也就是加強銀行自身對資金投向的把控和介入。