中小企業(yè)私募債的“危”與“機(jī)”
發(fā)布日期：2012-05-11 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
中小企業(yè)私募債券千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，這將是中國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)里程碑，為解決中小企業(yè)融資難提供了新的思路，還有望為證券行業(yè)的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型注入活力。
收益率10%左右
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)企業(yè)會(huì)是資質(zhì)相對(duì)不錯(cuò)的企業(yè)，雖然評(píng)級(jí)稍低、規(guī)模較小，但仍是各細(xì)分行業(yè)龍頭或者優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這些企業(yè)應(yīng)該是各家銀行分支行的次優(yōu)質(zhì)客戶，它們能夠從相關(guān)銀行進(jìn)行融資，成本在同期限基準(zhǔn)利率上上浮30%~50%，即年化利率在8.5%~10%范圍。
參考目前租賃融資成本普遍在10%~12%，信托融資普遍在12%以上，同時(shí)考慮到發(fā)行備選企業(yè)絕大多數(shù)為生產(chǎn)制造型企業(yè)，其毛利率在20%上下。于是，發(fā)行企業(yè)面臨貸款、債券、信托及租賃等多個(gè)選擇，會(huì)對(duì)發(fā)行利率有一個(gè)心理預(yù)期，預(yù)計(jì)為10%左右。
從定價(jià)方式來(lái)看，考慮到高收益?zhèn)耐顿Y群體有限，而目前投資機(jī)構(gòu)主要青睞高評(píng)級(jí)債券，定向招標(biāo)的定價(jià)方式有可能出現(xiàn)大面積余額包銷，乃至發(fā)生去年鐵道部短融流標(biāo)的情況，這是發(fā)行人和主承銷商不愿看到的結(jié)果。
因此，預(yù)計(jì)通過(guò)事先確定發(fā)行利率區(qū)間后詢價(jià)，最后簿記建檔的模式被采用的概率較大。
亟須政策配套
從債券擔(dān)保方式看，目前主要的方式有：抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保和第三方擔(dān)保。有效的擔(dān)保可以為發(fā)行人降低發(fā)行成本，為主承銷商降低發(fā)行難度，為投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)等。因此，在市場(chǎng)培育初期，尋找合適的擔(dān)保增信，提高債項(xiàng)評(píng)級(jí)，是一個(gè)對(duì)于發(fā)行人、投資者及主承銷商三方都容易接受的方案。然而，目前的局面是，中小企業(yè)一般都在BBB至AA-的信用評(píng)級(jí)區(qū)間，而目前大部分機(jī)構(gòu)風(fēng)控較嚴(yán)，對(duì)AA-級(jí)以下債券可能無(wú)法投資。因此，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類債券投資政策的行政特批，以及各投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控制度對(duì)此是否可以定向?qū)捤桑枰M(jìn)一步觀察。
按照債券發(fā)行額度不超過(guò)凈資產(chǎn)40%上限，預(yù)計(jì)中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點(diǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)，整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對(duì)于20余萬(wàn)億元的債券市場(chǎng)存量，這是一個(gè)很小的比例。即便這類債券有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于各銀行、保險(xiǎn)、基金及券商的可投資頭寸，完全在可以承受的范圍之內(nèi)。
如果財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)能出臺(tái)諸如財(cái)政貼息、債券到期定向回購(gòu)、債券到期銀行流動(dòng)性支持等方案，相信都有助于中小企業(yè)私募債順利發(fā)行和后續(xù)兌付。
券商轉(zhuǎn)型新機(jī)遇
對(duì)券商來(lái)說(shuō)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外卓越投行的案例證明，向以客戶為中心的多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是當(dāng)前我國(guó)投行發(fā)展的關(guān)鍵切入點(diǎn)。
實(shí)際上，許多中小企業(yè)私募債發(fā)行人正是擬上市企業(yè)，通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)私募債，可以為其今后的公開發(fā)行上市與企業(yè)并購(gòu)等打下基礎(chǔ)。在此過(guò)程中，券商可以提供一攬子的綜合金融服務(wù)，為企業(yè)提供量身定制的財(cái)務(wù)解決方案，包括為企業(yè)的投融資、資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并、債務(wù)重組、資產(chǎn)管理等提供咨詢，從而達(dá)到優(yōu)化投行收入結(jié)構(gòu)的目的。
總體來(lái)說(shuō)，一方面，中小企業(yè)私募債的推出為券商固定收益業(yè)務(wù)注入了新鮮血液，將改變長(zhǎng)期以來(lái)傳統(tǒng)的固定收益業(yè)務(wù)格局；另一方面，新業(yè)務(wù)品種的出現(xiàn)也對(duì)券商的承銷能力和合理平衡風(fēng)險(xiǎn)收益提出了更高要求，證券公司有望借助這次證券行業(yè)改革創(chuàng)新的東風(fēng)，開創(chuàng)國(guó)內(nèi)債券及投行市場(chǎng)新的局面。
國(guó)家5A級(jí)協(xié)會(huì)