央行定向降準(zhǔn)全解讀來了！
發(fā)布日期：2018-04-17 來源：Wind資訊
香港萬得通訊社綜合報道，央行宣布4月25日起定向降準(zhǔn)1個百分點，以置換MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，將釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。
機構(gòu)分析稱，貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險做好安全墊。股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
而統(tǒng)計歷次央行降準(zhǔn)后股市走勢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，定向降準(zhǔn)后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準(zhǔn)后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。
央行今日宣布，為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
釋放4000億元增量資金
央行表示，降準(zhǔn)具體操作分兩步：
第一步，從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；
第二步，在降準(zhǔn)當(dāng)日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。
穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變
人民銀行有關(guān)負責(zé)人同時強調(diào)，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。
中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
降準(zhǔn)目的
當(dāng)前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當(dāng)釋放增量資金。
具體來看：一是可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。
降準(zhǔn)背景
近日發(fā)布的《國務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實重點工作部門分工的意見》提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。
政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。多位專家認為，與2017年相比，今年取消M2和社會融資規(guī)模增速目標(biāo)。這意味著，央行實施貨幣政策調(diào)控加快從數(shù)量型工具向價格型工具轉(zhuǎn)變，預(yù)計今年貨幣政策會更靈活。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平稱，強監(jiān)管下一季度社會融資規(guī)模負增長、表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)，表內(nèi)信貸需求壓力加大，貸款利率持續(xù)上升，加大企業(yè)、特別是小微企業(yè)融資成本壓力。
此外，存款和M2增速下降，銀行負債成本居高不下，存在一定流動性壓力，這限制了銀行降低貸款利率。
機構(gòu)：“貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向”
國金證券李立峰點評此次降準(zhǔn)稱，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需。今天披露的“央行針對部分銀行實施定向降低存款準(zhǔn)備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。
管清友解讀降準(zhǔn)稱，這次降準(zhǔn)會是2014年的重演嗎？ 這次降準(zhǔn)力度很大。一季度經(jīng)濟雖然表現(xiàn)不錯，但高頻數(shù)據(jù)顯示，下行跡象明顯；資金面偏緊導(dǎo)致中小企業(yè)融資更困難，維持流動性適度十分必要；中美貿(mào)易摩擦影響可能逐漸顯現(xiàn)，降準(zhǔn)有有助于對沖風(fēng)險；今年貨幣政策可能邊際略松，監(jiān)管節(jié)奏也可能放緩，資產(chǎn)價格下行壓力緩解。
民生銀行溫彬稱，此次降準(zhǔn)央行進行了精準(zhǔn)的安排，不會對市場流動性造成影響。由此可見，央行繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變。此次降準(zhǔn)，不僅可以有效降低金融機構(gòu)資金成本，也有助于降低企業(yè)融資成本。下階段，降準(zhǔn)仍有空間，央行或?qū)⑦\用差別化降準(zhǔn)，鼓勵金融機構(gòu)進一步加大對“三農(nóng)”、“雙創(chuàng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，以更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。
國君宏觀點評稱，本次降準(zhǔn)相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)，對沖流動性收緊，方向上符合我們預(yù)期，節(jié)奏上略超預(yù)期。中國貨幣政策也存在正?；男枰敬谓禍?zhǔn)可以理解為中國貨幣政策正?；拈_端。此次降準(zhǔn)利好中國經(jīng)濟企穩(wěn)。
華泰宏觀李超團隊指出，降準(zhǔn)的方式來置換MLF，是用長期限和低成本的資金置換短期險和高成本資金，從原理上是更利于壓低長端利率。壓低長端利率是為了對沖社融中表外增速的下滑，類似操作還有PSL操作放量。
春節(jié)以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動性、定向降準(zhǔn)與PSL放量投放較多長期流動性等放松，也包括跟隨美聯(lián)儲提高逆回購利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對融資的擔(dān)憂或者說由融資收縮導(dǎo)致對經(jīng)濟負向沖擊的擔(dān)憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會導(dǎo)致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點出現(xiàn)。我們維持2017年11月年度策略報告的觀點，2018年全年10年期國債收益率中樞3.75，頂部4.0，底部3.5。
華創(chuàng)策略王君則表示：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國內(nèi)政策的抓手在貨幣；3、不再擔(dān)憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌白馬再平衡。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平稱，此次降準(zhǔn)盡管覆蓋面廣，但資金用途有明確要求，仍屬定向降準(zhǔn)；防風(fēng)險、去杠桿仍是金融工作重點，未來可能還會有類似定向、結(jié)構(gòu)性支持的政策舉措。
降準(zhǔn)對股市債市有何影響？
歷次降準(zhǔn)后股市怎么走？
2014年以來，央行共進行了10次降準(zhǔn)，其中5次為定向降準(zhǔn)（2014年4月，2014年6月，2015年6月，2017年9月和2018年1月），5次為全面降準(zhǔn)（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。
分別統(tǒng)計從2014年以來，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之后5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：
整體來看，定向降準(zhǔn)后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；全面降準(zhǔn)后，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。
（Wind綜合長江策略研報統(tǒng)計）
（長江策略研報）
降準(zhǔn)對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用
英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，降準(zhǔn)對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長有正面作用，對于股票市場的穩(wěn)定也有非常好的正面作用，屬重大利好消息。
前海開源楊德龍解讀稱，央行這個舉措在當(dāng)前是非常及時的。一方面通過降準(zhǔn)，可以向市場釋放4000億元的增量資金，緩解市場上資金短缺的壓力，促進經(jīng)濟增長。另一方面，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的背景之下，降準(zhǔn)可增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低，有利于降低企業(yè)融資成本，這無異大大提振投資者的信心。
聯(lián)訊證券曹衛(wèi)東表示：降準(zhǔn)對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用。下調(diào)一個百分點的降準(zhǔn)幅度，在抵消了MLF到期因素后，仍向市場釋放4000億流動性。這有利于優(yōu)化貨幣金融環(huán)境，對目前A股市場企穩(wěn)有積極作用，并有利于提振投資者信心。
東吳策略：成長股邏輯進一步強化。東吳策略表示，對應(yīng)到對A股的影響，落腳點在于成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：
其一， 政策導(dǎo)向角度。此次降準(zhǔn)主要為加大對小微企業(yè)的支持力度，一是增加長期資金供應(yīng)，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。
其二，流動性的邊際改善將有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。降準(zhǔn)意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續(xù)，而流動性寬松恰是中小創(chuàng)高估值的核心支撐邏輯。
債市迎利好
聯(lián)訊證券李奇霖：央行此次降準(zhǔn)有諸多考慮，在嚴(yán)監(jiān)管壓縮非標(biāo)、加快利率市場化、去化實體與金融杠桿的過程中，適當(dāng)?shù)慕档蜋C構(gòu)的負債成本與負債壓力，補充流動性對于緩解系統(tǒng)性風(fēng)險無疑有著十分重要的意義，對于市場來說，無論是量上還是價上，或是其他傳導(dǎo)渠道，對債券資產(chǎn)都是利好，債牛的趨勢已定。
平安證券張明：央行降準(zhǔn)以置換中期借貸便利，具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟；近期高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)增長動力下行，疊加對貿(mào)易戰(zhàn)不利影響的關(guān)注上升，使得二季度本可能發(fā)生的金融監(jiān)管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前。
華創(chuàng)債券：央行降準(zhǔn)操作確認貨幣政策呵護資金面的態(tài)度取向，短期利好債券市場，但是考慮到目前仍處于結(jié)構(gòu)性去杠桿的環(huán)境中，且金融監(jiān)管箭在弦上，中期仍需對貨幣政策態(tài)度做進一步確認；建議機構(gòu)短期參與交易機會，快進快出，中期根據(jù)貨幣政策邊際態(tài)度再做判斷。
中信固收稱，此次定向降準(zhǔn)將釋放1.3萬億元的流動性，降低存款準(zhǔn)備金將推動期限利差收窄，長端利率具有下行壓力，未來10年期國債收益率將降低至3.4%至3.6%的區(qū)間內(nèi)。對就股市而言，降準(zhǔn)有利于對沖近期的海外沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期，尤其對金融行業(yè)具有一定的支撐，利于銀行體系負債。
國家5A級協(xié)會