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工業品企業押注通脹：原料采購激增 庫存飆升

　　分析家電、紡織服裝等行業，需求下滑大宗商品價格回落使得企業庫存飆。企業要減庫存，產品價格將下跌，企業盈利將下降，從而進入負循環。
　  
　  據新華社5月5日報道，工業品熱銷局面不再，取而代之的是“賣不動”。從家電、紡織服裝等行業傳出的消息稱，隨著需求下滑，大宗商品價格回落，企業庫存飆升，制造企業兩頭受難。
　  
　  上市公司庫存創歷史新高
　  
　  一家國產品牌彩電企業的高管說，“五一”假日期間上海市場彩電銷售沒有超預期，一季度銷量負增長，4月繼續負增長，庫存壓力加劇。
　  
　  不僅是彩電行業。一家服裝龍頭企業2011年一季度存貨規模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元，存貨規模與2010年一季度末相比增長了4倍。該公司解釋稱主要是由于季節因素及提前備貨所致，但市場分析人士認為，個中也有銷售放慢的原因。
　  
　  家電、服裝行業庫存高企，只是一個縮影。從全國數據來看，3月末，全國工業企業產成品庫存23671億元，同比上升23.2%；增幅比上月末提高1.1個百分點。
　  
　  庫存積壓現象在4月并未好轉。4月中國制造業采購經理指數(PMI)顯示，當月原材料庫存指數達52%，僅次于2010年1月的高位。
　  
　  截至3月底，滬深兩市上市公司賬面存貨金額已經高達3.53萬億元，超過2008年金融危機前的水平，并創出歷史新高。回顧整個A股上市公司2010年的情況，不難發現，房地產企業和資源類加工企業是存貨上升最為明顯的“代表”。
　  
　  制造企業兩頭難
　  
　  “實際上，上市公司積累庫存從2009年下半年就已經開始了，一直到2010年下半年才顯得尤為突出。”瑞銀證券首席策略師陳李說，從通脹到存貨再到企業盈利有一個正循環。企業在通脹預期的推動下，增加庫存將使其對原材料、中間品的采購，反映到上游企業的訂單上，相應企業的盈利就會比較好。而企業盈利較好，又將導致通貨膨脹持續。
　  
　  然而，目前企業經營卻面臨著兩頭難的局面，一端是為抗通脹而加大原料采購，另一端卻是需求疲軟。不少企業為了去庫存更是采取打折、促銷、直降等多種手段，以回籠資金。
　  
　  據國家棉花市場監測系統發布的報告，截至4月11日，紡織企業紗銷售率為84%，環比降低8.8個百分點，為2008年9月以來最低水平；而庫存天數為26.5天，環比增加13.1天，為2009年3月以來最高水平。
　  
　  中國物流與采購聯合會報告稱，當前企業出現“一多兩升”的現象，即企業間賬目結算過程中拖欠現象增多，應收賬款增加；由于需方不能及時付款，供方不及時發貨，出現產成品庫存和積壓訂單雙雙上升。這兩個方面的壓力，使得一些中小企業發展困難增加。
　  
　  去庫存難題
　  
　  2008年上市公司的高庫存導致的后果讓人記憶猶新。即使在2008年中期，上市公司還維持較好的盈利，但到9月全球金融危機爆發后，企業先前囤積的存貨出現大面積滯銷，收入萎縮，企業計提減值準備，最終導致2008年眾多上市公司出現巨額虧損。
　  
　  國泰君安宏觀研究團隊認為，目前PMI原材料庫存和產成品庫存都在高位，如果未來需求下滑、產成品庫存繼續堆積，而原材料庫存由于下游需求的影響或大宗商品價格下跌而開始下降，那么經濟就會面臨去庫存風險。
　  
　  中信建投宏觀分析師周金濤則認為，與以往庫存周期不同的是，本輪庫存周期始終是在資金約束下進行的。在資金成本的約束下，主動補庫存和產能擴張的沖動被抑制，事實上補庫存的速度和力度都要弱于正常的庫存周期，所以，本次庫存周期的上沖加速度是相對和緩的。
　  
　  “雖然現在不會像2008年那么嚴重，但確有擔憂。”陳李認為，通貨膨脹持續必然引發緊縮政策，緊縮政策可能會在某一個時點打破前述的正循環。如此一來，企業就要減庫存，產品價格將下跌，企業盈利將下降，從而進入負循環。