基金熱議中小企業私募債：風險中蘊藏投資價值
發布日期：2012-08-06 來源：證券時報 作者：木子
中小企業私募債，這個高收益高風險的帶刺玫瑰讓基金公司又愛又不敢接近。在確定的風險面前，有的基金公司想要放棄，而多數基金選擇用實際投資來說話。
風險當前 保守者卻步
近日，監管層發出警示，市場必須正視中小企業私募債未來發生違約的必然性，交易所與地方政府并沒有對其進行信用背書，也不會進行任何風險救助。上海一位債券基金經理對私募債企業的質地表示擔憂，“如果企業質地好為什么不找銀行貸款？為什么不發短融中票或者企業債？中小企業私募債本質上就是高風險產品，后續擴容企業質量更是泥沙俱下，不太適合公募大規模介入。”深圳一家基金公司固定收益部人士更為激進，他說：“打個比方，你出一萬塊錢和我打賭，賭贏了多給你10%，賭輸了一萬全歸我，你會參加嗎？”不僅如此，最令基金公司擔心的問題還是從基金經理職業風險的角度考慮。一家大型基金公司的債券基金經理說，既然私募債的違約“必然發生”，那么一旦違約成為事實，企業負責人跑路，媒體“賄賂、黑幕”的猜測會不絕于耳，監管、公安部門會不會介入調查？到時候基金經理怎么說得清楚？
專業投資者敢于接招
“我并不認同公募不適合參與私募債的說法，既然是重要的金融創新舉措，基金公司就應該也能夠尋找到其中的投資機會，一味回避何以體現機構的專業選擇能力？”南方一家大型基金公司固定收益部人士說，“私募債作為一個投資品種，是一種工具，玩不好不全是工具的錯，怎么選、怎么配是基金經理應該干好的事。”他還介紹說，從海外市場來看，全球高收益債的違約率均值為5.14%，這說明大多數高收益債都能到期還本付息，其中不乏好的投資標的。此外，成熟市場經驗表明，自20世紀90年代以來，保險公司、養老基金、高收益共同基金、股權收益基金、投資級基金等機構投資者都是高收益債券市場的主要投資者。
實際的情況也顯示，基金對于中小企業私募債是積極參與的。首批中小企業私募債發行時，匯添富率先通過旗下專戶參與了部分品種，而鵬華也在近期上報了一只以投資中小企業債券為主要投資標的的發起式基金，該基金的投資范圍可能包括中小企私募債。此外，還有數家基金公司表示將研發相關公募和專戶產品，并將納入日常投資范圍。首批參與的基金公司相關人士表示，中小企業私募債收益比較有吸引力，而且對目前發債的企業都經過精心研究。
接受證券時報記者采訪的基金公司人士從企業角度對中小企業私募債進行了分析。一些企業可能因為資產負債率比較高，很難從銀行貸款，同時企業利潤能夠支撐融資成本，又急于擴張規模，所以選擇私募債。
有市場人士認為，對于不愿意稀釋股權的企業，發私募債是不二選擇。對此，多位企業財務人士認為，找私募股權基金（PE）入股還是發私募債劃算，需要具體分析，在實際操作中從財務壓力的角度考慮，企業會更傾向于找PE。一位基金公司財務總監算了筆賬，假定私募債年化總成本14%，企業發1億元私募債，要攤薄利潤1400萬，稅后約1200萬；找PE入股1億元，如果不能帶來1200萬以上的利潤，則發私募債更劃算；PE要帶來1200萬利潤，則進入價格需8倍以上。“如果PE以8倍以上的價格進入，找PE肯定更劃算，實際上，除了一些農業和競爭激烈的傳統制造業外，多數企業給PE的價格都能達到這一水平。”
國家5A級協會