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匯添富舉辦中小企業(yè)債研討會(huì)

    基金參與中小企業(yè)私募債的步伐越來(lái)越快。日前公募基金獲準(zhǔn)全面參與中小企業(yè)私募債投資，此前匯添富專(zhuān)戶(hù)已率先成功投資首批中小企業(yè)私募債中的部分品種。近日匯添富基金在中小企業(yè)債業(yè)務(wù)上再下一城，于6月20日成功舉辦“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會(huì)”，這也是自中小企業(yè)私募債開(kāi)閘以來(lái)業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、圍繞中小企業(yè)債的專(zhuān)項(xiàng)研討會(huì)。
　  
　  此次會(huì)議受到來(lái)自各大券商固定收益負(fù)責(zé)人、海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者等100余位相關(guān)人士的積極參與和高度肯定，會(huì)議圍繞中小企業(yè)債發(fā)行方案、運(yùn)作模式、擔(dān)保方式、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制、海外經(jīng)驗(yàn)等方面展開(kāi)積極研討和經(jīng)驗(yàn)交流。
　  
　  投資中小企業(yè)債的春天
　  
　  在過(guò)去的幾年中，信用債市場(chǎng)在相關(guān)政策的不斷推動(dòng)下，進(jìn)入爆炸式發(fā)展時(shí)期。匯添富基金固定收益部基金經(jīng)理曾剛表示，截至6月初，信用債的存量規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.9萬(wàn)億元，占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)存量的22%，僅次于國(guó)債、金融債。而中小企業(yè)私募債雖然在國(guó)內(nèi)是一個(gè)新生事物，但作為信用債的一個(gè)主要種類(lèi)，在信用債快速發(fā)展的過(guò)程中必將受益頗多。
　  
　  中小企業(yè)在融資過(guò)程中常常受到融資成本高昂、融資門(mén)檻高等融資難度約束。在近期全社會(huì)支持促進(jìn)中小企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展的大背景下，中小企業(yè)私募債這一新型融資工具的出臺(tái)，是金融工具和金融服務(wù)直接與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)接的重大舉措。有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)資源的動(dòng)員能力和創(chuàng)新能力，使各類(lèi)資源能夠合理順暢地流入急需金融支持的領(lǐng)域，以夯實(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
　  
　  具體來(lái)看，中小企業(yè)私募債因發(fā)行門(mén)檻低、發(fā)行更便捷等先天優(yōu)勢(shì)，有利于改變部分中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。參考美國(guó)市場(chǎng)，1996年至2008年期間，美國(guó)高收益?zhèn)谒泄緜l(fā)行規(guī)模中占比平均為13%，中國(guó)2011年信用債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模為2.2萬(wàn)億，考慮到信用債市場(chǎng)仍將快速發(fā)展，總體來(lái)看，中小企業(yè)債的發(fā)展前景將十分廣闊，投資中小企業(yè)債的春天即將到來(lái)。
　  
　  據(jù)匯添富固定收益主管王玨池透露，匯添富作為首批參與中小企業(yè)債投資的機(jī)構(gòu)，已在這一新業(yè)務(wù)上從團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資研究、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)控制、系統(tǒng)建設(shè)等各個(gè)環(huán)節(jié)做好了充足的工作和準(zhǔn)備。在固定收益業(yè)務(wù)上，匯添富擁有一只強(qiáng)大投資團(tuán)隊(duì)和信用分析團(tuán)隊(duì)，其中投資團(tuán)隊(duì)包括5名經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和3名專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理，從事固定收益投資研究的平均年限超過(guò)10年；信用分析團(tuán)隊(duì)包括梯隊(duì)完善的6名信用分析師，從事信用研究的平均年限超過(guò)5年。
　  
　  針對(duì)中小企業(yè)債，匯添富已著手開(kāi)發(fā)研究相關(guān)的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，同時(shí)在公募基金的投資運(yùn)作中也開(kāi)展廣泛的研究。此外，依托匯添富內(nèi)部專(zhuān)門(mén)針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)和設(shè)定的流程，匯添富已針對(duì)中小企業(yè)債打造起一套嚴(yán)密而行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和評(píng)估體系。
　  
　  風(fēng)險(xiǎn)控制是關(guān)注焦點(diǎn)
　  
　  作為債券市場(chǎng)的一項(xiàng)新品種，中小企業(yè)債在發(fā)行方案、運(yùn)作模式以及擔(dān)保方式方面引起不少與會(huì)券商的關(guān)注和討論。而多家機(jī)構(gòu)投資者則表示，中小企業(yè)債的收益率有一定的吸引力，但同時(shí)也比較關(guān)注中小企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)。
　  
　  中金公司提供的材料顯示，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，高收益?zhèn)l(fā)行時(shí)收益率一般在10%左右，最高時(shí)可達(dá)到15%左右。平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到600-1000個(gè)基點(diǎn)。如此高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)勢(shì)必對(duì)應(yīng)一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，而違約風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)中最主要的方面。美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，違約事件一旦發(fā)生，會(huì)給投資者帶來(lái)巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國(guó)高收益?zhèn)鶑钠跫s中就予以更加嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管，包括設(shè)立償債基金、限制性支付限制、負(fù)債限制、限制出售資產(chǎn)和子公司股權(quán)等條款，對(duì)于投資人的權(quán)益進(jìn)行了良好的保護(hù)。
　  
　  穆迪(北京)信用政策部副總裁吳進(jìn)表示，在國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行人主要特點(diǎn)包括民營(yíng)非上市公司、上市歷史短、行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、關(guān)聯(lián)交易、規(guī)模小、控制人有其他業(yè)務(wù)且未上市、報(bào)表亮麗。這類(lèi)發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)較高，投資人可以通過(guò)一些可起到保護(hù)作用的債券條款來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這類(lèi)高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)控制，比如現(xiàn)金流失控制、負(fù)債控制和豁免部分。
　  
　  對(duì)此，匯添富基金也提出，在國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)債的運(yùn)作中，可以考慮為投資者提供有效方法對(duì)沖或者分散中小企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。同時(shí)，他還提到，由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)生過(guò)違約事件，因此國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者有必要盡早研究學(xué)習(xí)債券違約后的處理程序和相關(guān)法律法規(guī)。
　  
　  高收益?zhèn)鹬虚L(zhǎng)期回報(bào)可觀
　  
　  未來(lái)是否是投資中小企業(yè)債或相關(guān)金融產(chǎn)品的時(shí)機(jī)？中金公司徐小慶表示，目前降息周期已經(jīng)開(kāi)始，但本輪降息周期節(jié)奏將十分緩慢，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，大約在2年左右，整個(gè)債市中期慢牛格局不變。
　  
　  這一環(huán)境無(wú)疑給中小企業(yè)債的收益奠定了較好的基礎(chǔ)。中金公司研究報(bào)告揭示，不同類(lèi)型的債券在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)差異較大，根據(jù)PIMCO提供的美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后期時(shí)，以美國(guó)1990年12月至次年3月和2001年6月至11月的數(shù)據(jù)為例，高收益?zhèn)钠骄找媛矢哌_(dá)20.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)債、轉(zhuǎn)債、投資級(jí)債和股票的同期回報(bào)。
　  
　  而投資者最擔(dān)心的企業(yè)違約，根據(jù)穆迪的歷史統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，其實(shí)仍然是稀有事件，即使在美國(guó)也并不經(jīng)常發(fā)生，一般與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。而在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)甚至還從未事實(shí)性發(fā)生過(guò)違約事件。
　  
　  就具體的投資策略而言，在會(huì)上中金公司提出一套高收益?zhèn)耐顿Y策略，考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)性和聚集性的特點(diǎn)，以及信用產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的特點(diǎn)，他們建議以“避免高風(fēng)險(xiǎn)，盡量分散化”的策略為主，同時(shí)由于債券的票息收入將是組合獲利的重要來(lái)源，他們還建議宜保持全倉(cāng)。
　  
　  就高收益?zhèn)嚓P(guān)的金融產(chǎn)品來(lái)看，收益也有同樣不錯(cuò)的情況。中金公司的統(tǒng)計(jì)研究顯示，就三年以上的中長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看，高收益?zhèn)鸬谋憩F(xiàn)穩(wěn)定的高于其他類(lèi)型基金。
　  
　  此外，借鑒美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，匯添富及部分機(jī)構(gòu)投資者也提出一些好的建議，包括擴(kuò)大投資者的范圍、放開(kāi)基金公司單10%的限制，以及引入做市商來(lái)改善中小企業(yè)債流動(dòng)性等。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)高收益?zhèn)耐顿Y者主要包括保險(xiǎn)、高收益?zhèn)稹B(yǎng)老基金等多種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，其中前三者類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者占所有高收益?zhèn)顿Y者的投資占比高達(dá)60%-70%。
　  
　  因此，某位與會(huì)人士表示，伴隨中小企業(yè)債業(yè)務(wù)向縱深推進(jìn)，我們有理由期待會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者參與到這一市場(chǎng)中，而相關(guān)的高收益?zhèn)鹨脖貙⒃诓痪玫膶?lái)得以問(wèn)世。而比這更快的是，正如匯添富基金在研討會(huì)中提到幾只相關(guān)的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，針對(duì)中小企業(yè)私募債的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品可能會(huì)先行一步出爐。