138億集合票據解渴中小企業，融資成本最高12%
發布日期：2012-02-27 來源：《理財周報》
繼興業、民生各發行300億小微貸款專項金融債之后，2012年2月24日，浦發銀行(微博)(9.49,-0.02,-0.21%)在全國銀行間債券市場發行300億小微金融債。
至此，第一批三家銀行小微金融債均已發行（民生剩余200億將于年內擇機發行），但這并不是終點。招行近日公告稱，300億小微金融債已獲得銀監會和人民銀行批準發行；中信董事會也通過了發行200億小微金融債的議案……銀行嗷嗷待哺，小微金融債在排隊。
美國耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武(微博)表示，今年預計將有1萬億元的小微金融債發行，年中這筆錢就能直接惠及中小企業。
然而，信貸尚未開閘，等米下鍋的中小企業已經等不及了，他們開始抱團取暖，直接發行中小企業集合票據。同時，江蘇、廣東、山東等地方政府紛紛伸出援手，通過推出創新金融產品——“區域集優”，為中小企業集合票據分擔風險。
據理財周報記者統計，中小企業對集合票據愈發熱情，2011年以來有26款集合票據發行，僅2012年2月以來就有“12津濱海SMECN1”等4款發行。
集合票據受中小企業熱捧
集合票據，是指2個以上10個以下具有法人資格的企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一信用增進共同發行的債務融資工具，其本質上是一種債券。
集合票據一般由商業銀行客戶經理根據企業的具體情況，組合不同的企業，最終由投資銀行部等債券發行部門牽頭，聯合會計所、律師事務所、擔保公司等機構共同開發。
“對中小企業來講，集合票據的發債成本比貸款的融資成本要低三四個點，又可以通過公開市場融資，流動性也很高。這是一種針對中小企業融資的創新金融產品，中小企業非常熱衷。我們去年年底申請了3家，已經批了兩家了。”南方某銀行投行部人士向理財周報記者表示。
據上述人士透露，除了6%-9%不等的債券利率外，集合票據的承銷費、會計所、擔保等費用的成本約為3%。也就是說，中小企業通脫集合票據的融資成本在12%左右，資質較好的企業甚至只需9%的融資成本；而目前中小企業貸款利率都是上浮30%以上，融資成本達15%以上。
對中小企業來說，集合票據是救命稻草，對銀行來說，卻是雞肋。
工行金融市場部債券承銷相關人士表示：“這個規模很小，根本賺不到錢，而且中小企業的資質相對比較差，很難發出去。”
“這個確實不賺錢，四大行一般不做這些，集合票據都是中小銀行在做。”上述南方某商業銀行投資銀行部人士表示：“我們主要從綜合角度考慮，雖然承銷本身不賺錢，但募集資金需要專項專用，企業不會一下就用完，可以作為銀行的存款，同時還可以增加結算等中間業務。”
49款集合票據138億資金解渴
據理財周報記者統計，自2009年中國銀行(3.07,0.00,0.00%)間市場交易商協會創新推出中小企業集合票據融資方式以來，銀行間債券市場共發行該類債券49款，共募集資金137.96億。
從發行時間來看，2011年以來集合票據開始走紅，49款中的26款是2011年后發行的，其中2012年2月以來就發行了4款。
49款集合票據平均發行規模為2.82億，最低的“11中關SMECN1”僅4600萬，其中北京彩訊科技股份有限公司僅融資600萬，最高“11濟南SMECN1”10億。發行期限都在1至3年之間。
49款集合票據平均票面利率為5.63%，但去年以來利率開始飆升。2011年以前的23款產品平均票面利率僅為4.53%，2011年上半年9款產品平均利率為5.79%，而下半年17款產品平均利率更是升至7.11%，“12津濱海SMECN1”票面利率最高達到8.68%。
“主要是市場原因，去年股票市場是熊市，債券市場卻表現不錯，利率一直在飆升。”南方某銀行投行部人士表示。
融資的中小企業主要集中在工業、原材料等傳統制造行業。49款集合票據全由銀行承銷，券商未能染指。其中，中信、國開、北京銀行(10.49,0.11,1.06%)分別承銷7次居首，民生、浦發也分別承銷3次，浙商銀行、南京銀行(9.79,0.02,0.20%)分別承銷2次，城商行興致盎然，共承銷11次，占比22.45%。
“區域集優”加速集合票據發行
財務不規范、信用評級差、規模小……這是中小企業普遍的問題，高風險讓融資機構往往對中小企業望而卻步。
2012年年初，作為2010年中關村(5.88,0.00,0.00%)高新技術中小企業集合債券發行人之一，北京地杰通信設備股份有限公司公告稱，公司經營狀況惡化，自主償還全部債務能力較低，已正式向擔保人提出履行擔保責任申請。最終，擔保人北京中關村科技擔保公司支付4414.42萬債券兌付成本。
南方某商業銀行投資銀行部人士表示：“集合票據都有擔保公司進行擔保，有些還有再擔保，本息兌付風險不大，但市場不一定能接受，出了這個事情，市場反映還是挺大的。”
為了有效解決中小企業信用擔保問題，2011年5月，銀行間市場交易商協會創新推出了“區域集優直接債務融資服務方案”（簡稱“區域集優”），即在中小企業集合票據的基礎上，增加了政府和金融部門及機構的參與。
“‘區域集優’集合票據由政府背景的擔保公司擔保，相關國企負連帶責任。這種創新方式大大提高了集合票據的信用評級，解決了中小企業集合票據關鍵的風險問題，2012年將會有更多的集合票據發行。”上述投資銀行部人士表示。
中小企業融資專家張雪奎認為這種創新的融資模式有三個特點：一是有地方政府的參與和支持；二是遵循市場化原則，各方參與者的利益均能通過市場化的運作得以實現；三是比較好地解決了信用風險緩釋問題。
2011年11月以來，“區域集優”首批試點廣東佛山、山東濰坊和江蘇常州25家中小企業通過集合票據共募集資金13.89億元。
銀行間市場交易商協會研究部相關人士表示，“區域集優”發債模式有待持續創新，可以考慮從擴大試點范圍、嘗試中央財政增加擔保資金來源、提高市場化程度等方面進行持續創新和完善。
國家5A級協會