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人民幣入籃幾無懸念，SDR助推國際化進程

核心觀點：

人民幣謀求加入SDR貨幣籃子的意愿由來已久，從當(dāng)前的情況來看，人民幣在本月底納入SDR貨幣籃子基本已無懸念。一方面，當(dāng)前SDR日漸衰微，亟需人民幣新勢力的注入為其帶來活力，因此IMF對于人民幣加入SDR表現(xiàn)出前所未有的支持和耐心；另一方面，人民幣入籃的意愿也非常強烈，這一點從央行8月以來密集推行一系列針對IMF初評報告結(jié)果的改革中即可見一斑。人民幣加入SDR之后，中國不會從中獲得立竿見影的好處，但會更樂于擁抱一個更開放的全球體系。一是人民幣國際化進程將得到加速推進，二是SDR國際地位得到提升，推動國際貨幣體系改革，三是加入SDR后人民幣匯率將保持相對平穩(wěn)。

1、人民幣納入SDR幾無懸念

人民幣謀求加入SDR貨幣籃子的意愿由來已久，早在2010年上一次SDR籃子審議之時中國就曾提出過申請，但由于不滿足貨幣“可自由使用”的條件而失敗。2015年時值五年一次的SDR貨幣籃子評估年，人民幣再度提出了入籃申請。經(jīng)過了8月3日的初評、IMF推遲評估日期、以及中國央行一系列有針對性的改革之后，11月14日，IMF總裁拉加德通過郵件發(fā)布聲明，支持將人民幣納入SDR貨幣籃子的提議；同時IMF工作人員認為人民幣已經(jīng)滿足了“可自由使用”貨幣的要求，因而建議執(zhí)董會將其作為繼美元、歐元、英鎊和日元之后加入SDR籃子的第五種貨幣。至此，人民幣本月底納入SDR貨幣籃子基本已無懸念。

2、SDR日漸衰微，亟需人民幣新勢力注入

SDR創(chuàng)立之初是為了解決當(dāng)時的美元作為國際貨幣所出現(xiàn)的流動性緊縮問題。然而，由于SDR作為本身設(shè)計上的不足以及運行機制上的缺陷，使其在國際金融體系中的地位，并非變得越來越重要，而是日漸衰微。

一方面，SDR發(fā)行量少，未償付SDR占全球儲備的比例極低，并處于逐年下降降的趨勢，與美元不可同日而語；另一方面，SDR交易量也在逐年萎縮。因此，基于當(dāng)前SDR在國際貨幣體系中日漸衰微的地位，人民幣入籃無疑將為其帶來新鮮的活力，甚至可能對IMF治理結(jié)構(gòu)的改革，尤其是投票權(quán)和代表性的改革帶來歷史機遇。而IMF不斷推遲評估和表決的做法，本身也隱含著對人民幣這個新勢力的迫切期待。

3、中國匯改加速推進，人民幣入籃意愿強烈

早在2010年上一次評估之時，人民幣就已經(jīng)滿足加入SDR的第一個條件。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，2005-2009年，中國貨物和服務(wù)出口規(guī)模8720億SDR，占全球出口總規(guī)模的8.1%，排名第三；而到2010-2014年，中國出口規(guī)模已上升到16130億SDR，占全球出口總規(guī)模的11.0%，仍然排名第三，但與排名第一的歐元區(qū)和美國的差距在不斷縮小。而實際上，如果按照WTO的統(tǒng)計，2001年以來中國加入WTO之后，出口占全球份額即逐年攀升，目前已成為全球第一大對外貿(mào)易國。無論如何，中國都已經(jīng)符合“全球四大商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一”的標(biāo)準(zhǔn)。

在肯定人民幣國際使用成果的同時，IMF初評報告中也提出了人民幣當(dāng)前存在的不足，例如，人民幣匯率尚未完全市場化、自由化程度較低等問題。在隨后的3個月時間，中國央行迅速落地了一系列對此的改革措施，包括“811匯改”、允許境外央行進入銀行間匯市、CIPS系統(tǒng)上線運行等等，央行在人民幣匯率及外匯市場方面的改革政策之密集，與10年來緩慢的匯改進程形成鮮明對比，人民幣加入SDR的意愿之強烈可見一斑。

4、人民幣加入SDR帶來的影響

人民幣加入SDR之后，中國不會從中獲得立竿見影的好處，但會更樂于擁抱一個更開放的全球體系。

①人民幣國際化進程將得到加速推進。人民幣加入SDR意味著國際社會對人民幣投下了信任票。人民幣資產(chǎn)將受到國際投資者的青睞，而人民幣債券也將成為更多融資者的選擇。此外，中國股市納入全球指數(shù)的進程也將受到激勵而大為提速。

②SDR國際地位得到提升，推動國際貨幣體系改革。一方面，人民幣的加入將平衡SDR結(jié)構(gòu)，增加其幣值穩(wěn)定性，增強SDR對成員國的吸引力；另一方面，人民幣加入SDR之后將致力于提高SDR在國際貨幣體系中的地位，降低當(dāng)前對美元的過度依賴，推動國際貨幣多元化，從長遠來看將有利于推動當(dāng)前已經(jīng)凝滯不前的國際貨幣體系改革，重塑國際貨幣秩序。

③加入SDR后人民幣匯率將保持相對平穩(wěn)。考慮到SDR籃子對匯率穩(wěn)定性的要求、中美貨幣政策的協(xié)調(diào)、以及央行自身的能力，人民幣對美元匯率將保持相對平穩(wěn)。考慮到加息進程中美元指數(shù)的不確定性，人民幣匯率波動區(qū)間將有所加大。