國(guó)家5A級(jí)協(xié)會(huì)
全國(guó)先進(jìn)社會(huì)組織
國(guó)家中小企業(yè)公共服務(wù)示范平臺(tái)
國(guó)家5A級(jí)協(xié)會(huì)
全國(guó)先進(jìn)社會(huì)組織
國(guó)家中小企業(yè)公共服務(wù)示范平臺(tái)
從去年年底至今出臺(tái)了資管新規(guī)等監(jiān)管政策，這些新規(guī)對(duì)于很多業(yè)務(wù)，包括ABS業(yè)務(wù)產(chǎn)生了比較大的影響。由于銀行是證券化市場(chǎng)最重要的參與機(jī)構(gòu)之一，銀行既可以作為發(fā)起人，也可以作為投資人，對(duì)于政策如何影響ABS發(fā)行與投資，我們這里主要從銀行的角度進(jìn)行分析。
近期的監(jiān)管政策主要有四個(gè)：一是資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿，二是委貸新規(guī)，三是大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法征求意見(jiàn)稿，四是銀監(jiān)會(huì)4號(hào)文（即前段時(shí)間關(guān)于整頓銀行亂象的相關(guān)規(guī)定）。下面我們分別對(duì)這四大監(jiān)管政策進(jìn)行解讀，并對(duì)ABS本身具有的核心特征和監(jiān)管政策的關(guān)系作一個(gè)簡(jiǎn)要分析。
近期的監(jiān)管政策對(duì)證券化的影響既有利好也有利空。這些政策大的背景是要鼓勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)展，不管是從投資角度還是從發(fā)行角度；尤其是嵌套結(jié)構(gòu)被限制，而嵌套結(jié)構(gòu)是非標(biāo)融資重要的交易結(jié)構(gòu)，這樣非標(biāo)融資就會(huì)受到很大限制。因?yàn)锳BS是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，如果非標(biāo)被限制，ABS會(huì)獲得更大的關(guān)注。另外，ABS本身也可以實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的功能。
以前銀行資管投了比較多的非標(biāo)產(chǎn)品，例如股票質(zhì)押債權(quán)以前計(jì)入標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但最近被納入非標(biāo)的范疇了。以前認(rèn)定是比較模糊的，有些是非非標(biāo)，有些是場(chǎng)外的，之前按照標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品來(lái)認(rèn)定，或者對(duì)借助信托通道私募發(fā)行的場(chǎng)外ABS如何計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本存在爭(zhēng)議。近期這些監(jiān)管政策出臺(tái)之后，個(gè)人認(rèn)為沒(méi)有經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核（含注冊(cè)等）發(fā)行的ABS產(chǎn)品，可能未來(lái)有些不會(huì)被認(rèn)定為ABS，這樣銀行自營(yíng)資金以前投資能夠享受的20%的風(fēng)險(xiǎn)資本節(jié)約可能會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。另外，非標(biāo)和標(biāo)之間也會(huì)做一個(gè)重新認(rèn)定。整體來(lái)看，作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的ABS會(huì)迎來(lái)一些利好，但大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法征求意見(jiàn)稿關(guān)于不能穿透的資管產(chǎn)品和ABS產(chǎn)品要合并納入一個(gè)“匿名客戶(hù)”計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露的條款會(huì)對(duì)銀行投資ABS產(chǎn)品產(chǎn)生較大限制。
1、資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿
資管新規(guī)對(duì)ABS的影響主要有三個(gè)方面：一是打破剛性?xún)陡叮沁M(jìn)行凈值化管理，三是資管產(chǎn)品投資非標(biāo)不能期限錯(cuò)配。這三個(gè)方面對(duì)證券化市場(chǎng)的影響個(gè)人覺(jué)得整體是一個(gè)利好。
在資管新規(guī)背景下，由于資管投資非標(biāo)受到了很大的限制，對(duì)ABS的投資需求會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。金融機(jī)構(gòu)以前投的非標(biāo)產(chǎn)品如果超過(guò)了監(jiān)管指標(biāo)的要求，就需要把它轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在整體流動(dòng)性不太寬松的情況下，ABS市場(chǎng)將從“發(fā)行驅(qū)動(dòng)”向“投資驅(qū)動(dòng)”模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。以后資金方在ABS市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)會(huì)增大，很多資金方因?yàn)橐诜媳O(jiān)管的場(chǎng)景下進(jìn)行有效的投資，需要根據(jù)自身需求以及監(jiān)管要求去反向定制產(chǎn)品。很多銀行資管和自營(yíng)會(huì)向資產(chǎn)前端進(jìn)行延伸，會(huì)從發(fā)行驅(qū)動(dòng)向投資驅(qū)動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。
1.1 ABS本身的特性有助于打破剛性?xún)陡?/span>
剛性對(duì)付能否被打破的關(guān)鍵是在于風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等，而且信息披露比較充分。當(dāng)一個(gè)投資者有專(zhuān)業(yè)的判斷能力，能夠獲取比較充分的信息來(lái)判斷這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，獲得的收益和相應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)等的，此時(shí)打破剛性?xún)陡兜慕邮芏染蜁?huì)更高。像現(xiàn)在很多銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率是固定的，但其投資對(duì)象本身有浮動(dòng)收益，而且信息披露不夠充分，像具體投了什么沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)披露，這種情況下剛性?xún)陡毒秃茈y打破。
一是ABS有特殊的內(nèi)在資本結(jié)構(gòu)。ABS一般分成優(yōu)先級(jí)、夾層和次級(jí)，優(yōu)先級(jí)類(lèi)似純債獲得固定回報(bào)；劣后級(jí)獲取債權(quán)固定回報(bào)后的剩余收益，在境外市場(chǎng)被翻譯為Equity（股權(quán)）。夾層產(chǎn)品性質(zhì)上類(lèi)似于股債結(jié)合，既可以享受固定回報(bào)，有些也可以獲得一些浮動(dòng)回報(bào)。有些夾層產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)信用跳升，包括我們之前發(fā)的汽車(chē)貸款的ABS產(chǎn)品，比如發(fā)行時(shí)夾層檔的評(píng)級(jí)是AA，但是半年之后由于優(yōu)先級(jí)還完了，夾層就變成了優(yōu)先級(jí)，評(píng)級(jí)從AA提到了AAA。如果投資次級(jí)產(chǎn)品，例如不動(dòng)產(chǎn)的次級(jí)和消費(fèi)金融的次級(jí)，收益率還是比較可觀的，有些能達(dá)到40%-50%，當(dāng)然也具有較大的波動(dòng)性。當(dāng)消費(fèi)貸款的違約率或者提前還款率上升，會(huì)導(dǎo)致次級(jí)的收益率下降；但如果這一塊沒(méi)有太大的下降，投資者就可以獲得遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品的回報(bào)。
ABS內(nèi)生的資本結(jié)構(gòu)可以給不同類(lèi)型的投資人提供不同的收益回報(bào)，只要風(fēng)險(xiǎn)揭示到位、信息披露比較充分，這一塊從ABS本身的特點(diǎn)來(lái)講有利于打破剛性?xún)陡丁?/span>
二是ABS本身具有分散性的效果。很多債權(quán)資產(chǎn)的證券化，例如車(chē)貸、信用卡、應(yīng)收賬款，資產(chǎn)包從行業(yè)、地區(qū)、個(gè)體等方面的分散性是很強(qiáng)的。當(dāng)某一個(gè)行業(yè)或地區(qū)的入池資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)池出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)，一定比例以下的基礎(chǔ)資產(chǎn)出問(wèn)題不會(huì)影響到優(yōu)先級(jí)證券化產(chǎn)品的回報(bào)。如果投了基礎(chǔ)資產(chǎn)分散的證券化產(chǎn)品，比如ABS底層對(duì)應(yīng)1萬(wàn)筆資產(chǎn)，根據(jù)大數(shù)法則就不會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題，即時(shí)某一些借款人出現(xiàn)問(wèn)題也不會(huì)導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品出現(xiàn)違約。
三是雙重現(xiàn)金流的保障。因?yàn)榇蚱苿傂詢(xún)陡恫皇钦f(shuō)要刻意的出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，而是出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候要有一個(gè)抓手進(jìn)行處置。資產(chǎn)證券化需要有基礎(chǔ)資產(chǎn)，能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，而且國(guó)內(nèi)很多項(xiàng)目還有主體的增信。如果主體出現(xiàn)違約或者破產(chǎn)，手上至少還有一塊資產(chǎn)。如果資產(chǎn)和主體做到破產(chǎn)隔離，可以通過(guò)市場(chǎng)化的處置方式把資產(chǎn)變現(xiàn)。這樣即使打破了剛性?xún)陡叮部梢酝ㄟ^(guò)處置資產(chǎn)使投資人獲得一定程度的現(xiàn)金流的回收。
四是ABS可以構(gòu)建一個(gè)投資組合。從美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)通常投資證券化都是構(gòu)建一個(gè)投資組合來(lái)進(jìn)行，不會(huì)把資金集中于少數(shù)幾個(gè)ABS產(chǎn)品。由于每個(gè)ABS產(chǎn)品本身底層資產(chǎn)都具有一定的分散性，這樣投資組合就具有雙重分散性。即使其中一個(gè)ABS產(chǎn)品出現(xiàn)了違約，如果只占投資組合的小比例（比如1/20），其實(shí)影響也不大，通過(guò)票息就可以把本金的損失覆蓋住。
另外從美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，美國(guó)有很多CBO產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)是高收益?zhèn)蛘吒呤找孀C券化產(chǎn)品，單一的高收益?zhèn)ㄓ置鴤╀N(xiāo)售難度比較大，但可以把多個(gè)比如20個(gè)債券組合起來(lái)做成一個(gè)證券化產(chǎn)品，再分為優(yōu)先級(jí)、夾層和次級(jí)。優(yōu)先級(jí)賣(mài)給一些比較保守的投資人，夾層賣(mài)給進(jìn)取型的投資人，劣后則賣(mài)給激進(jìn)型的投資人。這20只債券只要行業(yè)上、地區(qū)上有較好的分散度，一般情況下不會(huì)出現(xiàn)20只債券同時(shí)違約或大部分違約的情形。
通過(guò)投資組合的構(gòu)建可以有效的防范信用風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)可以看到，美國(guó)很多CBO產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是高收益?zhèn)顿Y組合回報(bào)率比很多投資級(jí)產(chǎn)品的回報(bào)率還要高，穩(wěn)定性也相對(duì)比較強(qiáng)；美國(guó)高收益?zhèn)畲蟮耐顿Y人是保險(xiǎn)公司，這和我們之前的印象有很大差異。保險(xiǎn)公司在國(guó)內(nèi)屬于保守型投資人，但在境外竟然是高收益?zhèn)畲蟮耐顿Y人。借助于證券化的原理，通過(guò)把眾多的高收益?zhèn)虬O(shè)計(jì)成一個(gè)證券化產(chǎn)品，可以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果20只債券有2只踩雷了，假設(shè)各只債券金額平均則就占了1/10，如果票息是5%、期限2年，靠2年的利息就可以覆蓋損失。另外如果底層資產(chǎn)是高收益?zhèn)找嫱ǔ２恢?%，通過(guò)證券化的方式是可以解決這個(gè)問(wèn)題的。
1.2 凈值化管理：ABS的估值波動(dòng)穩(wěn)定性?xún)?yōu)勢(shì)、提前預(yù)警機(jī)制
證券化產(chǎn)品有兩個(gè)特點(diǎn)，一是目前的成本法估值，二是ABS有提前預(yù)警機(jī)制。即使未來(lái)不采用成本法而改用公允價(jià)值估值法，由于證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池通常比較分散，很多又有主體增信，有些產(chǎn)品還帶有部分股權(quán)性質(zhì)，產(chǎn)品久期通常也不會(huì)太長(zhǎng)，這樣就不會(huì)像利率債那樣對(duì)利率波動(dòng)非常敏感。ABS通常可以通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)信用觸發(fā)機(jī)制來(lái)防患于未然。例如對(duì)于資產(chǎn)池的累計(jì)違約率，可以設(shè)一個(gè)5%的臨界值，超過(guò)5%以上產(chǎn)品就加速兌付，不用按照以前的還款結(jié)構(gòu)。另外也可以和主體掛鉤，主體評(píng)級(jí)從AAA下降到AA+，可能以前是循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，現(xiàn)在則停止循環(huán)購(gòu)買(mǎi)加速清償。如果有提前預(yù)警機(jī)制，在出現(xiàn)一些大的信用事件之前，產(chǎn)品就加速兌付了，久期就會(huì)變短，同時(shí)可以提前避免違約，這樣凈值的波動(dòng)就不會(huì)那么大。而對(duì)于信用債，如果主體出現(xiàn)問(wèn)題，在久期比較長(zhǎng)的情況下，債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和凈值會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。
1.3 非標(biāo)投資不得期限錯(cuò)配：ABS的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品特性、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)功能
非標(biāo)資產(chǎn)不得期限錯(cuò)配，這一點(diǎn)正體現(xiàn)出ABS的優(yōu)勢(shì)。例如銀行理財(cái)投一個(gè)10年期的PPP項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目本身是非標(biāo)產(chǎn)品，按照資管新規(guī)只能發(fā)行10年期的理財(cái)，這在目前基本上是不可能發(fā)行的。如果把PPP項(xiàng)目先做成一個(gè)證券化產(chǎn)品，由于ABS是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，此時(shí)可以發(fā)3個(gè)月的理財(cái)投一個(gè)10年期的PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。之前很多非標(biāo)資產(chǎn)存在期限錯(cuò)配，如果想調(diào)整結(jié)構(gòu)，可以通過(guò)證券化把非標(biāo)資產(chǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品，這樣就可以釋放非標(biāo)額度，同時(shí)可以在合規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的期限套利。
2、委貸新規(guī)
委貸新規(guī)對(duì)ABS投資的影響比較小，主要影響ABS的交易結(jié)構(gòu)。
2.1 委貸ABS：不合規(guī)的委托貸款難以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS
之前一些機(jī)構(gòu)將委托貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品，如果對(duì)委貸進(jìn)行了規(guī)范，之前如果用資管資金發(fā)放的委托貸款，就不能再作為基礎(chǔ)資產(chǎn)了。因此，不符合委貸新規(guī)的基礎(chǔ)資產(chǎn)將難以發(fā)行ABS。
2.2 類(lèi)REITs：“私募基金+委貸”模式可能難以繼續(xù)，信托模式或可替代
“私募基金+委貸”是股權(quán)過(guò)戶(hù)型房地產(chǎn)證券化的常見(jiàn)交易結(jié)構(gòu)。之前私募基金通過(guò)委貸，將物業(yè)抵押給委貸銀行，起到構(gòu)造主債權(quán)的作用。如果私募基金的資金來(lái)源是資管產(chǎn)品，按照委貸新規(guī)就不能發(fā)放委托貸款了，不過(guò)在這種情況下可以用信托模式來(lái)替代委貸模式。
2.3 “委貸+專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”雙SPV模式操作難度增大
在企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，有些時(shí)候通過(guò)委貸放一筆債權(quán)，把一些難以特定化的基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如物業(yè)管理費(fèi)、學(xué)費(fèi)等）轉(zhuǎn)化為債權(quán)資產(chǎn)，相當(dāng)于是一個(gè)“委貸+專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”的結(jié)構(gòu)。這種模式下，首先要有一個(gè)過(guò)橋方去放委貸，在目前的政策情形下如果是資管產(chǎn)品的資金就走不通了。委貸新規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化投資應(yīng)該沒(méi)有什么影響，因?yàn)橐话惴巧鲜猩虡I(yè)銀行在交易所通常是通過(guò)券商資管和基金子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃去投ABS，很少通過(guò)委貸的渠道投證券化，因此沒(méi)有太大的影響。
3、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法征求意見(jiàn)稿
一是將投資資管產(chǎn)品和ABS穿透納入風(fēng)險(xiǎn)暴露管理，如果ABS不能穿透找到一個(gè)最終的債務(wù)人，像螞蟻借唄、花唄等ABS產(chǎn)品，原始權(quán)益人本身不提供增信，基礎(chǔ)資產(chǎn)是大量的分散性債權(quán)，找不到一個(gè)授信主體或者叫信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方（簡(jiǎn)稱(chēng)“最終債務(wù)人”），這樣按照征求意見(jiàn)稿對(duì)于銀行投資這類(lèi)ABS產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生很大影響。
另外對(duì)于一些出表的分散型應(yīng)收賬款的證券化、或者沒(méi)有差額支付承諾或外部擔(dān)保的股權(quán)過(guò)戶(hù)型不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)REITs產(chǎn)品，很難穿透識(shí)別最終債務(wù)人，在這種情況下要合并納入唯一的、名為“匿名客戶(hù)”的虛擬交易對(duì)手，并滿(mǎn)足該匿名客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)暴露不能超過(guò)一級(jí)資本金額的15%的規(guī)定，這個(gè)影響是很大的。
一些股份制銀行一級(jí)資本金額的15%大概幾百億的規(guī)模，之前由于投資了很多分散型消費(fèi)債權(quán)的ABS產(chǎn)品，無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)化還是非標(biāo)的，可能已達(dá)到200-300億，另外可能還有一些難以穿透識(shí)別最終債務(wù)人的資管產(chǎn)品，如果合并計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露的話(huà)之后繼續(xù)投資的的空間就會(huì)受到很大限制。如果有些產(chǎn)品的出表需求不是那么強(qiáng)，即使要出表，可以找一個(gè)非并表的關(guān)聯(lián)企業(yè)提供差額支付承諾，這樣授信以及風(fēng)險(xiǎn)暴露的主體就會(huì)對(duì)接到提供差額支付承諾的企業(yè)，這樣就會(huì)單獨(dú)計(jì)算，不會(huì)納入到匿名客戶(hù)統(tǒng)一計(jì)算，通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的變通可在一定程度上解決這一問(wèn)題。但依靠資產(chǎn)信用、無(wú)外部擔(dān)保的ABS產(chǎn)品是境外市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)ABS的主流模式，因此征求意見(jiàn)稿這一條款會(huì)對(duì)ABS投資會(huì)產(chǎn)生很大影響。
根據(jù)相關(guān)專(zhuān)家的研究，目前這一征求意見(jiàn)稿和巴塞爾協(xié)議的規(guī)定存在一些差異。巴塞爾協(xié)議中對(duì)銀行投資小額分散的證券化產(chǎn)品，是不要求穿透到基礎(chǔ)資產(chǎn)的最終債務(wù)人，僅要求將交易結(jié)構(gòu)作為唯一的交易對(duì)手。如果投資螞蟻金服的花唄產(chǎn)品，在不能穿透的情況下，這一類(lèi)產(chǎn)品會(huì)單獨(dú)計(jì)算且不超過(guò)銀行一級(jí)資本凈額金額的15%，不會(huì)和其他分散型消費(fèi)債權(quán)證券化產(chǎn)品合并計(jì)算。各個(gè)產(chǎn)品都分開(kāi)計(jì)算的時(shí)候，總的額度就會(huì)被擴(kuò)大。如果銀監(jiān)會(huì)按照巴塞爾協(xié)議對(duì)征求意見(jiàn)稿進(jìn)行修改的話(huà)，這一影響會(huì)小很多。
另外對(duì)于類(lèi)REITs業(yè)務(wù)，像房地產(chǎn)股權(quán)過(guò)戶(hù)的產(chǎn)品，由于主要是看物業(yè)本身未來(lái)的租金收入和處置收入，而不是來(lái)自于某一個(gè)企業(yè)或個(gè)人，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)本身沒(méi)有對(duì)應(yīng)的最終債務(wù)人。對(duì)于這類(lèi)產(chǎn)品如何計(jì)量其大額資產(chǎn)暴露，目前還存在比較大的爭(zhēng)議。
4、銀監(jiān)發(fā)〔2018〕4號(hào)文
銀監(jiān)會(huì)4號(hào)文主要有兩條會(huì)對(duì)ABS的投資產(chǎn)生影響。第一條就是它列舉了“違規(guī)開(kāi)展表外業(yè)務(wù)”，相當(dāng)于以信貸產(chǎn)品或者資管產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)特定目的載體打包、份額化銷(xiāo)售等方式在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)以外的場(chǎng)所發(fā)行的類(lèi)ABS產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)非潔凈出表并減少資本計(jì)提的各種模式。之前很多沒(méi)有經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核（或注冊(cè)等）的私募ABS是按照20%計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)資本節(jié)約，相應(yīng)的信息披露不夠完善，按照銀監(jiān)會(huì)4號(hào)文這一類(lèi)以后銀監(jiān)會(huì)是不太支持的。
4號(hào)文列舉了“違規(guī)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)”的規(guī)定：“銀行產(chǎn)品直接投資信貸資產(chǎn)，直接或間接對(duì)接本行的信貸資產(chǎn)受益權(quán)，以及銀行的理財(cái)產(chǎn)品直接或間接對(duì)接本行的信貸資產(chǎn)受益權(quán)”。如果本行的理財(cái)直接或間接投資本行場(chǎng)外的ABS產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)或者劣后，那都屬于違規(guī)的，因?yàn)閳?chǎng)外是被禁止的，或者嚴(yán)格限制的。本行理財(cái)直接或間接投資于銀行間本行信貸資產(chǎn)證券化的劣后級(jí)，目前也屬于禁止規(guī)定。之前銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)過(guò)一個(gè)辦法，禁止本行的理財(cái)買(mǎi)自己的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的劣后級(jí)，優(yōu)先級(jí)倒沒(méi)說(shuō)不讓買(mǎi)，所以這一塊會(huì)有比較大的影響。