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郭樹清：建設一個更加開放更加包容的資本市場

一、中國資本市場的最新發展
　  
　  中國資本市場是改革開放的產物。目前，股票市場總市值、債券余額、商品期貨成交量都位居世界前列。據此而言，可以說我們用20年時間走過了歐洲和北美200年走過的路程。但是和所有的比喻一樣，這個說法其實是很不確切的。
　  
　  我們的市場充滿生機與活力。我國資本市場建立之初即實現了無紙化和電子化，投資者進入門檻低，市場參與者十分廣泛。僅A股市場個人投資者就達7800多萬，賬戶數超過1.68億，如按家庭估算，涉及2億多人。
　  
　  我們的市場發展前景十分廣闊。中國差不多是世界上儲蓄率最高的國家，即使按目前的匯率計算，中國每年形成的總儲蓄也有大約4萬億美元，在世界上遙遙領先。居民和社會機構投資理財的需求出現“井噴”，市場潛在資金供應十分充裕。全國注冊企業超過1300萬戶，各類個體工商戶超過4000萬戶，有無數的創新創業活動希望獲得資本市場的支持。
　  
　  但是我們的市場依然比較稚嫩，“新興加轉軌”的定性沒有改變。主要表現在：第一，市場層次不健全，債券市場發展嚴重滯后，股權融資形式單一，期貨及衍生品發展不足。第二，估值結構不合理，藍籌股“優質不優價”，中小企業股票平均有50%的溢價。第三，股權結構較為特殊，國有控股公司、家族公司的比例高，國有股東持股占市場總股本超過57.8%，上市公司單一大股東平均持股比例超過37%，一股獨大的現象比較普遍。第四，市場秩序需要規范。市場參與各方誠信水平不高，法治意識較差，虛假披露、財務造假、內幕交易、市場操縱等現象時有發生。第五，市場波動幅度大，例如上證綜指2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。
　  
　  2012年，資本市場出現了一些比較積極的結構性變化。一是市場產品結構趨于改善。2012年，股票融資額雖然下降，但公司信用類債券籌資3.62萬億元，同比增長60.2%。期貨市場交易量14.5億手，交易額171.1萬億元，同比分別增長37.6%和24.4%。二是投資者結構趨向合理。專業機構投資者所持A股流通市值占比17.4%，較2011年底上升了1.7個百分點；個人持股占比25.3%，下降了1.2個百分點；企業等一般機構持股占比57.3%，下降了0.5個百分點。三是交易結構改善。個人在成交總額中的占比為80.9%，較2011年下降了3.1個百分點；專業機構投資者占比15.2%，上升了1.8個百分點。四是股價結構不合理有所扭轉。藍籌股估值回歸，滬深300指數上漲7.6%，上證180指數上漲10.8%，上證50指數上漲14.8%，遠高于上證綜合指數3.2%和深證綜合指數1.7%的漲幅。新股平均發行價、平均市盈率較2011年同比分別下降28.3%和36.4%。五是股票市場的波動振幅明顯縮小，市場價格水平趨于穩定。
　  
　  二、現階段推進的主要改革措施
　  
　  “十二五”規劃中，促進資本市場的功能完善和健康發展占有十分重要的地位。為優化市場結構、規范市場秩序、提高市場效率，近兩年里我們推出了系統的改革措施。
　  
　  首先是進一步放松行政管制。監管重心從市場準入控制轉向行為和過程的監督。2012年，取消和調整了35項行政審批項目。還有10多項正在研究修法。
　  
　  第二，鼓勵長期投資。推行按持股期限差別化征收股息紅利個人所得稅的政策。規范員工持股計劃，鼓勵上市公司加強市值管理。降低交易成本，一年內先后3次大幅下調市場收費標準。
　  
　  第三，改進新股發行制度。新股發行審核開始從對盈利能力的實質性判斷，向以信息披露為中心轉變。加強對發行定價的監管，完善新股價格形成機制，抑制二級市場盲目“炒新”，促進一、二級市場協調發展。
　  
　  第四，完善退市制度。在原有退市制度的基礎上，引入了若干市場化的退市標準，建立了風險預警和退市整理機制，允許破產重整企業重新上市。今后，上市公司能上能下，也可以自愿退市，逐步將上市公司退市常態化。
　  
　  第五，強化上市公司分紅。在充分尊重上市公司經營自主權的前提下，鼓勵引導上市公司建立持續、清晰、透明的現金分紅政策和決策機制。目前大型上市公司，特別是藍籌股股息率，不但高于新興市場，而且超過部分成熟市場。如滬深300指數股息率2012年達到了2.66%,而標普500指數為2.24%。
　  
　  第六，加快多層次資本市場建設。在繼續完善主板、中小板、創業板制度的同時，設立了全國中小企業股份轉讓系統（“新三板”），積極引導區域性股權交易市場規范發展，鼓勵證券公司探索建立柜臺交易市場。
　  
　  第七，積極推動債券市場發展。建立了公司信用類債券部際協調機制，在推動監管制度標準的協調統一、銀行間及交易所債券市場的互聯互通，以及探索跨市場執法機制上取得一定進展。推出了中小企業私募債等符合實體經濟需要的債券新品種，進一步豐富中小企業融資工具和途徑。到12月底，中小企業私募債共籌資84.1億元。
　  
　  第八，大力培育機構投資者。為社?；?、保險、信托、私募基金等專業機構投資提供便利，鼓勵發展多種多樣的財富管理產品和機構。更加重視引進境外長期資金，新增合格境外機構投資者（QFII）投資額度500億美元；新增人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度2500億元人民幣。去年，三家交易所首次進行了全球路演，歡迎境外機構來華投資，取得了令人鼓舞的成果。
　  
　  第九，強化市場法治建設。完善市場法規體系，加強執法，對違法違規行為“零容忍”，2012年初步調查案件143起，正式立案113起，移送公安機關33起，比上年分別增長24%、20%、32%，審結行政處罰案件77件。
　  
　  三、進一步擴大內地資本市場的對外開放
　  
　  依照國際貨幣基金組織（IMF）等國際機構目前使用的概念、定義和標準，我國資本市場的開放程度屬于較低水平，但實際情況卻并非如此。我們曾經做過一次認真的現狀評估，發現資本賬戶七大類別的40個項目全部都不同程度實現了可兌換，不存在完全不可兌換的項目。典型的例子是居民個人的不動產等交易和企業的境外衍生品交易。這里最關鍵的是居民原則和國民原則有很大差別；同時外匯管制的有效性在結構上也很不平衡。
　  
　  截至2012年底，外資股東A股賬戶合計11000多戶，合計持有775.2億股，占全市場A股總股本的2.56%，外資合計持股市值占A股總市值的3.66%。從另一個角度看，200多家QFII持股家數與上市公司總數之比達到89.1%，境外股東持股家數占比為10.7%，三資企業持股家數占比為75.1%。我國還有在境外上市的公司達1千多家，其中在香港上市的H股、大紅籌、小紅籌公司市值總額達1.8萬億美元。把所有在境內外上市的中國企業加總在一起計算，它們的股票15%左右掌握在境外投資者手里。B股市場更是早已完全對外資開放。因此，無論從哪個角度分析，中國資本市場的實際開放程度非常高，這是不爭的事實。
　  
　  我們一貫認為，沒有充分的開放和競爭，建不成成熟的資本市場。同時我們也清楚，在任何國家，資本項目可兌換都不意味著沒有任何管控措施，現實中也不存在完全自由的資本流動。今后，我們將按照“逐步實現人民幣資本項目可兌換”的總體要求，從中國資本市場發展的實際需要出發，穩步提高市場開放的廣度和深度。重點針對資本賬戶中尚未實現完全可兌換的項目，進一步優化開放政策工具，更多地采用有條件的總體監控措施，逐步代替簡單化的硬性規定。
　  
　  一是在繼續鼓勵雙向直接投資的同時，鼓勵雙向平衡的組合投資。支持中介機構、境內外交易所創造性地開展多種合作。總的目標是，非居民在境內的發行與交易，要更加制度化、便利化。非居民投資，QFII、RQFII等間接渠道，總的額度需要有計劃地持續增加，投資比例限制也要逐步放寬，直接渠道也要適當拓寬。昨天晚上，我們與當地機構投資者座談，他們還建議開放合格境外個人投資者，即所謂QFII2或RQFII2，這個建議的可行性值得研究。我們將積極推動B股市場改革，提高B股公司的正常經營和發展能力。同時，也歡迎國際投資者共同參與金屬、原油和金融期貨市場建設。
　  
　  二是擴大居民發行、交易境外金融工具范圍。目前，我國居民參與境外證券、期貨和不動產市場，很大程度上是通過許多變通方式實現的。我們在積極支持香港人民幣離岸中心建設的同時，也要逐步開放、拓寬居民直接參與境外市場的渠道，使居民個人資本交易實現正規化、便利化。我們將進一步完善合格境內機構投資者制度安排，試點開展合格境內個人投資者制度（即所謂QDII2），適當放寬境內企業境外上市的條件，支持符合條件的內地企業赴境外融資，提高我國經濟利用國際資本市場配置資源的能力。
　  
　  三是提高中介機構服務跨境投資的水平。境內外的金融機構，尤其是證券類機構，需要提高為非居民、居民跨境投資的服務水平，拓寬業務深度、廣度，加快品種創新、交易的組織和服務創新。我們已經將合資證券公司外方持股比例上限提高到49%；允許外資入股中國期貨公司，比例最高可達49%；對基金公司等財富管理機構研究試點更開放的政策措施。我們還將繼續兌現金融市場開放承諾，進一步放寬證券期貨業的外資市場準入，提高外資持股上限，逐步放寬業務范圍。繼續支持符合條件的證券期貨經營機構“走出去”。推進期貨公司境外期貨經紀業務試點。
　  
　  去年以來，我們與香港市場的合作與交流水平，也達到了新的高度。在全面改善香港投資者進入內地資本市場便利性的同時，放寬了內地企業赴港上市條件，支持更多的企業到香港發行上市，同時支持內地機構和企業在港發行人民幣債券。成功啟動了B股轉換成H股的試點。我們還支持滬深港交易所設立了合資公司，在信息、產品、技術、人員等方面加快交流。下一步我們將繼續研究提高港澳資本在合資證券公司、基金公司和期貨公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型開放式指數基金（ETF)產品和跨境債券市場發展。探索內地與香港注冊基金互認及跨境銷售、滬港交易所產品互掛等新的開放形式和內容，從多方面切實支持香港國際金融中心的建設和完善。