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提高直接融資比例 債市大有可為

“十二五”以來，提高直接融資比例已經成為共識，目前作為提高直接融資比例的重要渠道——債券市場融資正在顯示出迅速擴張的勢頭。近期，中國銀行間市場交易商協會統計顯示，目前，我國間接融資占比已經由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60 %增長至89%。
　  
　  另有數據顯示，近年來債券市場在社會融資體系中的地位穩步提升。2011年，非金融企業通過債券市場凈融資1.37萬億元，占直接融資總量的76%；通過股權融資 4377億元，占直接融資總量的24%。債券市場作為金融市場的重要組成部分，其對金融結構調整和經濟運行的作用逐步被認可。
　  
　  “十二五”金融改革規劃明確提出，“加快多層次金融市場體系建設，顯著提高直接融資比例”。國務院發布的《2012年深化經濟體制改革重點工作意見》明確要求“促進多層次資本市場健康發展”。而十八大報告將“加快發展多層次資本市場”作為全面深化經濟體制改革的重要方面。
　  
　  債券市場作為國內直接融資的主要渠道之一，為整個金融體系提供流動性支持和風險管理工具，在貨幣市場和資本市場中發揮橋梁和催化劑的作用。其不僅是投資者進行資產管理，有效規避金融風險和確定金融資產價格的良好場所，而且能夠保證國家財政政策和貨幣政策的實施和銜接，為宏觀調控目標和政策實施提供有效的平臺，以債券市場等多層次金融市場的發展推動企業融資路徑創新及實體經濟發展的進程，促進金融體系的發展和金融產品的創新，進而穩步推動經濟增長。
　  
　  目前，債券市場發展中面臨的突出問題與挑戰主要包括：直接融資和間接融資格局問題、政府債務風險管理問題、地方債問題、信用債發展與風險管理、融資工具創新解決中小企業融資難問題、運用衍生工具對沖金融風險、債券市場國際化、債券市場監管協調機制等不同層面的問題。
　  
　  實現地方債投資乘數效應
　  
　  20世紀90年代中期以來，全球市場出現了以金融市場的加速發展來補充銀行主導性金融系統的明顯趨勢，地方或市政債券市場在全球市場比例總體上呈現迅速發展勢頭。
　  
　  在發展中國家，城市化、中央政府和地方政府分權、以及減少財政赤字是影響其經濟發展基本趨勢中的三個重要組成部分，地方政府投融資與信用體系則與上述基本趨勢密切相關，因此也成為發展戰略中最基本的因素。在投資需求增長的同時，應將投融資責任更多從中央政府轉移至地方政府，地方政府必須改善資源的利用效率，強化地方政府預算管理，引導私人部門投資公共服務部門和基礎設施投資，以及利用地方政府債券市場融資等，而推動地方政府債券市場的發展至關重要。
　  
　  然而，目前我國重點關注地方政府融資平臺的債務風險以及由此引發的信貸風險及財政擔保風險，市政債券（地方政府債券）的發行與管理成為各方關注的焦點。
　  
　  目前在解決財政分權下的體制性矛盾基礎上，可以借鑒發達國家地方政府的融資經驗，發行市政債券是地方政府融資的市場化路徑，目前亟待解決的主要問題及相關思路包括：應充分借鑒國外債務風險管理和危機處理的經驗教訓，建立多層次政府債務風險預警指標體系和危機化解機制，一定要完善地方政府債券風險管理機制，建議從市政債券的發行定價、交易、償還和監管各環節進行嚴格規定，包括舉債權的控制與發債規模的確定、市場準入的限制、信用評級體系、信息披露制度的構建、投資項目管理與評估、市場流動性的建立以降低投資風險，監管的協調以及法律框架的完善，并逐步完善債務風險預警及動態監測框架。
　  
　  另外，在市政債券發展的起步階段，在稅收減免、會計制度、信用增進與保險、擔保機制、信息披露、相關法律框架的修訂、市場監管等方面也需要進一步完善。逐步形成了以法律法規為基礎，以信息披露為核心，注重定價及多元化投資者培育、以規模控制、信用評級、風險預警、危機化解等為手段的風險監控框架體系，在政府層面為有效防范市政債券系統性風險提供了源頭性保障。
　  
　  隨著市政債券市場的發展以及融資工具的不斷創新，必將推動多層次資本市場體系的建立，有效發揮投資的乘數效應，同時通過發債主體償債能力的提高和相關法律監管制度的完善減少地方財政風險及金融風險。
　  
　  企業集合債成融資新嘗試
　  
　  從國際金融市場的發展來看，信用類債券是證券市場上的重要品種，也是涉及公司資本來源結構的必要融資工具。我國目前的信用債主要包括金融債、企業債、中期票據、超短期融資券、短期融資券、私募票據、公司債、可轉債、可分離交易可轉債、中小企業集合債、中小企業集合票據、中小企業私募債。
　  
　  值得關注的是，從2008年下半年以來，在全球金融危機的沖擊下，我國部分中小企業面臨經營困難、收益不穩定、現金流偏緊的困境，再加上信用風險的困擾，融資難成為制約中小企業發展的瓶頸。在此背景下，通過債券市場直接融資成為解決中小企業融資難題的創新嘗試，如中小企業集合債券和中小企業集合票據等集群融資工具的嘗試，而今年推出的中小企業私募債也在發行機制上有所創新。未來需要在監管層面、投資層面、市場層面、法律層面等不斷探索，逐步完善多元化的投資組合和信用風險、流動性風險、利率風險的對沖機制。
　  
　  在信用債市場發展方面，需要進一步完善信用風險管理的制度框架和市場基礎設施建設，加快建設適應中小企業發展和融資需求的金融服務體系。主要包括一是完善信用增進。信用增進作為債券市場不可或缺的制度安排，在分散、分擔市場風險的同時，還為信用等級較低的企業進入債券市場創造了條件，例如區域集優融資模式，該模式針對中小企業信用等級較低融資難的困境，一方面鼓勵地方政府設立償債基金，另一方面積極引入第三方擔保機構，降低償債風險，支持中小企業通過債券市場融資。二是借鑒國際經驗，積極探索發行工具創新，為更多符合條件的企業提供融資支持。三是應不斷完善信用風險發行、交易、定價、信用評級、擔保機制、信用增進和信息披露制度、投資者保護機制、信用債的監管協調機制，為債券市場發展及金融穩定創造良好的制度環境。
　  
　  相信隨著中國經濟的平穩健康發展，逐步發展離岸人民幣債券市場，推進債券市場國際化的進程，同時在市場開放過程中應完善債券市場基礎設施和各項制度，將債券市場與財政、貨幣與匯率政策相結合，穩步推進匯率形成機制改革、利率市場化以及資本賬戶漸進式開放，根據宏觀經濟狀況、通貨膨脹、貨幣政策變動、貨幣市場與資本市場資金供求的變化，國際金融市場利率和匯率態勢等多方面因素，有效防范金融風險。提升全球的機構投資者對中國債券市場的信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。