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準備金率上調流動性對沖及控制信貸投放

 央行自2011 年1 月20 日期上調存款類金融機構存款準備金率0.5 個百分點，大型金融機構存款準備金率升至19%的新高，本次凍結資金3600 億元左右。我們認為：（1）此次上調存款準備金率應在市場預期之內，意指對沖當前過剩流動性及抑制銀行的放貸沖動。鑒于1 月公開市場到期量較大、人民幣升值引致外匯占款持續增長、1 月為信貸投放旺季以及春節前后財政存款或有所釋放，1 月整體流動性相對充裕，這從近兩周的貨幣市場利率走勢可見一斑。準備金率上調為對沖目前過剩流動性，并不引致銀根的真正緊縮；
　  （2）本次上調亦有明顯的抑制信貸過快增長意圖。據悉金融機構第一周新增信貸達5000 億元，首周信貸規模雖低于去年同期水平，但仍屬偏快。目前銀行體系超儲率已處于較低水平，9 月末為1.70%，考慮此后幾次的存款準備金率上調（包括差別存款準備金率），預計目前銀行體系超儲率不足1%；再次上調存款準備金率將迫使銀行壓縮同業及債券配置，并控制信貸投放。
　  （3）從業績角度看，準備金率上調相對加息而言，對銀行盈利構成了負面影響。一方面，其本質是限制銀行盈利資產的擴展。另一方面，目前銀行間市場利率均顯著高于準備金利率。
　  （4）由于監管層將繼續使用一系列調控工具對銀行信貸投放進行管理，包括針對性的差別準備金率工具。我們認為1 月信貸明顯超越10000 億的概率小。
　  3. 頻繁再融資主要迫于監管壓力，2011 年其影響力顯著減弱
　  3. 12 月信貸投放超預期，國際資本持續流入
　  行業觀點及股票組合
　  從12 個月來看，我們堅定看好業績受益于加息、全年業績增長確定性高、估值處于歷史底部的銀行板塊。目前銀行板塊已連續四周跑贏大盤，累積跑贏滬深300 6 個百分點左右。短期內，準備金率調整及對其他調控工具的擔憂或將對銀行估值回補進程帶來擾動，關注下周宏觀經濟數據的發布。從3 個月來看，關注利率市場化進程。