中小券商鎖定創(chuàng)業(yè)板 市場(chǎng)格局或?qū)⑥D(zhuǎn)變
發(fā)布日期：2010-12-07 來源：清科研究中心 作者：張?zhí)m
剛剛度過一周歲生日的創(chuàng)業(yè)板，給市場(chǎng)上投資者、參與者帶來了很多經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)，也帶來了更多的思考值得回味。清科研究中心以券商承銷創(chuàng)業(yè)板IPO為切入點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做出了以下的觀測(cè)①。
中小券商發(fā)力 平安證券領(lǐng)跑創(chuàng)業(yè)板
清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月22日，共計(jì)有47家券商為創(chuàng)業(yè)板的130家企業(yè)進(jìn)行了保薦及股票承銷。在承銷數(shù)量上，平安證券有限責(zé)任公司承銷IPO共計(jì)19個(gè)，以領(lǐng)先第二名90.0%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，毫無懸念的榮登榜首；其次是國(guó)信證券股份有限公司，共計(jì)10個(gè)IPO；排行第三的是招商證券股份有限公司，共計(jì)9個(gè)IPO。在承銷金額方面，前三甲均超過10.00億美元，其中平安證券也以18.85億美元位列第一，安信證券和國(guó)信證券分別以11.54億美元和10.70億美元分列二、三位。
從排名不難發(fā)現(xiàn)，以中金、中信為代表的大型券商身影難覓，申銀萬國(guó)、銀河證券等老牌券商也略顯心有余而力不足；相反，中小型券商成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的中流砥柱：其中安信證券作為深圳本土券商，雖在2009年尚名不見經(jīng)傳，創(chuàng)業(yè)板開閘之前的三個(gè)季度沒有承銷案例，但5支創(chuàng)業(yè)板IPO的超過10.00億美元承銷金額，也足以令人眼前一亮。
事實(shí)上，與安信證券處境相似的，較難在大型企業(yè)承銷項(xiàng)目中分一杯羹，從而轉(zhuǎn)投于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重振旗鼓的中小型券商不在少數(shù)，如華泰聯(lián)合證券、宏源證券等，盡管之前承銷業(yè)績(jī)不甚理想，但是創(chuàng)業(yè)板的到來，帶給了它們更多的機(jī)遇。
中小企業(yè)IPO帶來淘金熱 創(chuàng)業(yè)板浪潮時(shí)勢(shì)造英雄
創(chuàng)業(yè)板自開閘以來，不但為中小企業(yè)融資提供了解決之道，使企業(yè)高管身價(jià)倍增，讓VC/PE機(jī)構(gòu)賺的盆滿缽盈，更使得及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略的券商重獲春天。且不說券商直投政策的放開，帶給機(jī)構(gòu)更多的投資機(jī)會(huì)，且說中小企業(yè)上市為券商帶來的承銷收入就已蔚為可觀。一方面，由于中小企業(yè)普遍融資規(guī)模較小，對(duì)于按照承銷比例抽取傭金的券商機(jī)構(gòu)來說，在大型券商的選取原則下，小型IPO很可能會(huì)被排除在外。以中金為例，2009年僅承銷一支股票----中國(guó)建筑，承銷金額高達(dá)73.44億美元，其承銷的唯一一只創(chuàng)業(yè)板股票----東方財(cái)富，2.07億美元的承銷金額對(duì)于平均融資額僅為1.07億美元的創(chuàng)業(yè)板股票而言，也已非常巨大。而同樣是由于中小企業(yè)規(guī)模有限，對(duì)于無力獨(dú)自承銷大型IPO的中小券商而言，反而是不可多得的良機(jī)。以平安證券承銷的19支創(chuàng)業(yè)板股票為例，承銷金額最低的“智云股份”僅為0.43億美元，而承銷金額最高的“世紀(jì)鼎利”也不過1.80億美元。因此不少中小券商將計(jì)就計(jì)，將自己的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)移至創(chuàng)業(yè)板，專門針對(duì)中小企業(yè)提供服務(wù)。
另一方面，對(duì)于中小券商來說，創(chuàng)業(yè)板的開啟，使得其承銷團(tuán)隊(duì)的工作能力得到鍛煉與提高，還可以為其通過IPO帶來承銷收入，和基金包銷等收入相輔助，也不失為錦上添花。事實(shí)上，2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板的28只股票正式發(fā)行以來，創(chuàng)業(yè)板IPO已成為了不少券商承銷業(yè)務(wù)的重要來源。
同時(shí)，對(duì)于中小企業(yè)而言，也會(huì)出于為自身企業(yè)的著想而選取中小型券商。相對(duì)大型券商而言，其承銷方式可能會(huì)更針對(duì)大型企業(yè)融資上市，并不適用于剛剛起步的中小企業(yè)；中小型券商因規(guī)模較小，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)手段可能更為靈活，可以為中小企業(yè)“量身定制”，同時(shí)也可以為企業(yè)的資產(chǎn)優(yōu)化、財(cái)務(wù)管理等方面出謀劃策。因此，從承銷商的選擇而言，這種雙向選擇往往能夠帶來雙贏的局面。
中小企業(yè)融資上市大勢(shì)所趨 券商操作模式值得反思
就政策扶植角度而言，一系列法律法規(guī)針對(duì)解決中小企業(yè)融資問題應(yīng)運(yùn)而生。各地金融辦等部委均出臺(tái)了相應(yīng)政策，以幫助當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資上市，例如上海市財(cái)政局頒布了《上海市中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》，以支持中小企業(yè)發(fā)展，改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境；四川省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)與8家省級(jí)金融機(jī)構(gòu)簽訂了《中小企業(yè)金融服務(wù)合作備忘錄》，攜手助中小企業(yè)融資。境內(nèi)外多家金融機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了針對(duì)中小企業(yè)的特色金融服務(wù)，如廣發(fā)行的“好融通”、渣打銀行的中小企業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)、深發(fā)展銀行擬建的中小企業(yè)網(wǎng)上銀行平臺(tái)等。毫無疑問，中小企業(yè)的融資上市，也將是未來IPO市場(chǎng)的發(fā)展方向。
那么，如今中小型券商坐擁創(chuàng)業(yè)板天下的情況能否延續(xù)，大型券商是否能坐看中小型券商在創(chuàng)業(yè)板獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，均是在下一個(gè)階段值得各機(jī)構(gòu)與投資人探討的話題。對(duì)于券商而言，中小企業(yè)IPO，大多數(shù)是通俗意義上的“薄利多銷”，即單筆承銷金額有限，只以量取勝。但是即便如此，如果承銷數(shù)量較大，券商的承銷收入仍然比較可觀。仍以創(chuàng)業(yè)板一周年主承銷商的“領(lǐng)頭羊”平安證券為例，在創(chuàng)業(yè)板開閘的一年期間，創(chuàng)業(yè)板的承銷數(shù)量占其承銷總數(shù)量的48.7%，承銷金額占比為42.6%（其余份額均來源于深圳中小板IPO），其境內(nèi)市場(chǎng)承銷總額達(dá)到44.26億美元。而期間，中金交出的成績(jī)單則來6個(gè)上交所IPO及1個(gè)創(chuàng)業(yè)板IPO，其中除東方財(cái)富與陜鼓動(dòng)力外，融資金額均在10.00億美元以上，其總計(jì)承銷金額為79.67億美元?？梢?，平安證券從中小企業(yè)IPO中所獲收益委實(shí)不容小覷，雖與獨(dú)孤求敗的中金還有一段差距，但已老牌勁旅中信證券22.65億美元的承銷總額已相去不遠(yuǎn)，甚至超過了中銀國(guó)際22.65億美元的承銷總額，從而坐上了第三把交椅。國(guó)信證券則以1.26億美元微弱差距位于第四。
在中小券商分享創(chuàng)業(yè)板承銷收入的時(shí)候，大型券商應(yīng)該不會(huì)對(duì)此聽之任之。憑大型券商的自身實(shí)力和團(tuán)隊(duì)素質(zhì)，如果對(duì)其固有經(jīng)營(yíng)模式給予改進(jìn)，如成立針對(duì)中小企業(yè)上市的專門團(tuán)隊(duì)，憑其品牌的號(hào)召力，通過承銷中小企業(yè)IPO獲利并非難事。下一階段創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO花落誰家，各承銷商是否參與群雄逐鹿，關(guān)鍵還是在于各家機(jī)構(gòu)如何定義其發(fā)展方向、考量其成本的變動(dòng)，以及預(yù)測(cè)其未來收益水平。
注：①本文只關(guān)注中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市IPO情況，如文中所提及的券商所承銷的海外市場(chǎng)IPO不予計(jì)入，下同。
②如有1家企業(yè)IPO由多個(gè)主承銷商承銷，則認(rèn)為其承銷金額被各家均分；只計(jì)算主承銷金額，分銷金額不予計(jì)入，下同。
文中以2009年10月30日至2010年10月22日為創(chuàng)業(yè)板一周年期間的時(shí)間范疇，下同。
國(guó)家5A級(jí)協(xié)會(huì)