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周小川眼中的2015貨幣政策

在1月8日—9日的央行工作會議上，央行行長周小川布置的2015年工作任務重點概括起來就是：央行要大力推動金融改革、其實防范化解各類金融風險，提升金融服務和管理水平，促進經濟社會持續健康發展。如果進一步的概括就是：金融體系的改革重點是防范金融風險和加大對實體經濟的扶持力度。

　　放松貨幣的預期從去年四季度開始就逐漸強烈，伴隨著11月央行的降息，這一預期得到了階段性的滿足，可即便已經公布的12月經濟仍處于可容忍范圍之中，繼續降息或者降準的建議仍然逐漸增多。也正是在去年四季度，CPI和PPI都呈現出了更加明顯的低位徘徊的趨勢。

　　將市場預期與央行行長的講話對比，可以發現，市場在從價格的角度來看待當前的貨幣政策，而央行則是從貨幣所面臨的經濟不確定性來制定和執行貨幣政策。

　　這兩套分析的邏輯都沒有錯，但就目前的整體經濟走勢來看，央行盡管表現得稍顯“穩健”，但更加切合中國的實際，也非常有必要。

　　這其實就又回到了一個老問題上，價格與貨幣的關系上。從宏觀政策逆周期的操作來看，當價格維持較低水平的時候，貨幣政策的調整空間會更大，操作效果也就更好。

　　但是央行的謹慎來自于在上一輪的貨幣逆周期調控中，貨幣放松的政策本身的必要性，并沒有與其所預期的真實效果想一致，或者說在達到穩定經濟運行的同時，放松貨幣政策的副作用也在擴大，典型的就是地方債務和影子銀行。這也就可以理解，周小川行長在這次講話中所重點提及的防范風險和金融管理各自所指為何了。

　　因此，當前貨幣政策最需要解決的問題不是所謂的工業和制造業領域的“通縮”問題，而是如何確保資金及時有效得進入實體經濟，進入那些對2015年以及未來一個階段可以給中國經濟結構調整有效支撐的行業。

　　從資金的流通路徑來看，一個重要途徑是直接與制造、科技、服務相關的行業；另一個途徑就是在銀行與政府這一長期存在互相制約和牽制的兩者中，理順資金通道和利率價格。無論是通道還是利率價格，這都需要銀行自身做出更多調整，吸儲、貸款以及自身的負債管理都會是改革的重點。這不僅關系到銀行體系和整體的資金價格水平，也關乎到能否平穩解決已經初步顯現的金融風險。

　　從這個角度來看，宏觀數據僅僅是觀察當前經濟和前期貨幣政策效果的一個側面，未來的貨幣政策更加需要關注的是經濟中的不確定性，這也正是貨幣政策從上一輪的大放大收中獲得的最重要的經驗。