國家5A級協(xié)會
全國先進(jìn)社會組織
國家中小企業(yè)公共服務(wù)示范平臺
國家5A級協(xié)會
全國先進(jìn)社會組織
國家中小企業(yè)公共服務(wù)示范平臺
中國的跨境資本近期出現(xiàn)大規(guī)模流出，但目前尚沒有關(guān)于資本外逃的官方統(tǒng)計(jì)。本文通過分析國際收支平衡表和國際投資頭寸表中各個項(xiàng)目的頭寸狀況，以及二者之間的差異，間接推測中國是否存在資本外逃及其規(guī)模大小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額之間的缺口可以分解為兩個子缺口。其一是經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本凈輸出之間的缺口，即國際收支平衡表上的“誤差與遺漏”。其二是從資本凈輸出到海外凈資產(chǎn)形成之間的缺口。本文分析表明，與其他發(fā)達(dá)國家相比，中國誤差與遺漏賬戶不僅規(guī)模龐大，而且與匯率預(yù)期密切相關(guān)，很大程度上反映了資本外逃的規(guī)模和方向。此外，盡管一些跨境資本是通過正規(guī)渠道合法流出，但是在海外的資金可能以各種形式逃避監(jiān)管，沒有形成海外資產(chǎn)累計(jì)。中國政府采取了一系列措施抑制資本外逃，這種政策完全正確。但是，資本外逃問題的解決還有賴于中國經(jīng)濟(jì)體制、金融體系和匯率體制改革的進(jìn)一步深化。
2015-2016年，短短兩年時間，中國國際收支平衡表上記錄的資本外流達(dá)到1.28萬億美元（非儲備性質(zhì)金融賬戶余額+誤差與遺漏賬戶），年均資本凈流出相當(dāng)于GDP總量的6%。大規(guī)模的資本外流引發(fā)了人們對中國是否存在資本外逃的擔(dān)憂和討論。過去關(guān)于資本外逃的討論通常局限于貿(mào)易偽報(bào)、地下錢莊等國際收支平衡表交易。近年來，“誤差與遺漏賬戶”金額迅速上升，已接近經(jīng)常賬戶余額規(guī)模。其中究竟多少與資本外逃有關(guān)，在學(xué)術(shù)界存在較大爭議。準(zhǔn)確理解“誤差與遺漏賬戶”中資本外逃的方向和規(guī)模對維護(hù)國內(nèi)金融穩(wěn)定有重要意義。
另一個值得關(guān)注的問題是，在國際投資頭寸表中，是否存在存量資產(chǎn)的資本外逃？國際收支平衡表僅僅記錄某一時期中國居民與非居民之間跨境資產(chǎn)交易行為，國際投資頭寸表可以反映特定時點(diǎn)上中國對世界其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量金額。如果把視野拉長一些，會發(fā)現(xiàn)從中國國際收支平衡表上流出的資本，并沒有累計(jì)在中國國際投資頭寸表上。例如，2011-2016年第三季度，中國累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差為1.24萬億美元，即中國向海外輸出了1.24萬億美元資本，但海外投資頭寸表上的海外凈資產(chǎn)僅僅增加了0.19萬億美元。其中究竟有多少是基于價值重估因素，多少是統(tǒng)計(jì)制度變化因素，又有多少是存量的資本外逃呢？應(yīng)該說，基于海外資產(chǎn)存量的資本外逃尚沒有引起國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。
本文試圖結(jié)合國際收支平衡表和國際投資頭寸表的數(shù)據(jù)，對上述兩個問題提出自己的見解。
什么是資本外逃？
資本外逃在1980年代被定義為短期投機(jī)資本流出['1']。在維基百科中資本外逃則是指由于到某種沖擊（納稅負(fù)擔(dān)加重、債務(wù)違約風(fēng)險上升、政治風(fēng)險顯現(xiàn)等），資本從境內(nèi)大規(guī)模流到境外。在國際貨幣基金組織（IMF）的一些文件中，資本外逃則被定義為超出正常資產(chǎn)跨國配置戰(zhàn)略所需的任何資本外流。['2']在資本賬戶完全開放的經(jīng)濟(jì)體，資本外逃可能是合法的。但在實(shí)行資本管制的國家，資本外逃則一般是不合法的，因?yàn)橘Y本管制的制度設(shè)計(jì)本身就是要制止資本由于負(fù)面沖擊而大規(guī)模流出。在中國，資本外逃一般被理解為違規(guī)、違法的資本外流。資本外逃同一般資本外流的重要區(qū)別是它的不合法性，但資本外逃和資本外流有時也難以區(qū)分。例如，某些資本的流出雖然經(jīng)過合法手續(xù)，但目的是洗錢、鯨吞國有資產(chǎn)，因而應(yīng)該算作資本外逃。相反的例子是，有些資本通過不合法的途徑流出國境，但其目的只不過是逃避繁文縟節(jié)，降低交易成本，本質(zhì)上說不是資本外逃。經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)然不應(yīng)該把資本外流等同于資本外逃，正如我們不應(yīng)該把馬等同于白馬。事實(shí)上，似乎也沒有哪個受過訓(xùn)練的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會把資本外流等同于資本外逃。本文把資本外逃定義為源于某種負(fù)面沖擊，且會對國民福利造成損害的資本外流。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，資本外逃的負(fù)面影響主要包括：導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，主要體現(xiàn)在導(dǎo)致利率和匯率的不穩(wěn)定，削弱貨幣當(dāng)局的調(diào)控能力；損害國家的生產(chǎn)能力；削弱國內(nèi)的稅基；降低國內(nèi)的投資能力；增加外部融資的邊際成本；削弱混合經(jīng)濟(jì)制度的合法性。['3']與一般發(fā)展中國家相比，對中國這樣的處于轉(zhuǎn)型過程中的發(fā)展中國家來說，資本外逃的危害尤甚。首先，資本外逃導(dǎo)致國家凈資產(chǎn)和國民收入的減少。其次，國民財(cái)富或國有資產(chǎn)被少數(shù)人鯨吞從而造成貧富差距的擴(kuò)大和社會不穩(wěn)定。再次，資本外逃破壞國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。最后，在危機(jī)期間，資本外逃可能成為壓倒一個國家金融體系的最后一根稻草。當(dāng)然，資本不會無緣無故外逃；在許多情況下即便采取各種非常措施，資本外逃也難以抑制。但是，如果一個發(fā)展中國家能夠有效遏制資本外逃，“肉爛在鍋里”，即便發(fā)生金融危機(jī)，這個國家也能相對容易地重新站起來。不言而喻，當(dāng)此金融監(jiān)管風(fēng)暴降臨之際，中國必須“扎緊籬笆”。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)界對資本外流的嚴(yán)重性、加強(qiáng)資本管制的必要性已經(jīng)形成共識的情況下，還有必要討論資本外逃是否嚴(yán)重、并對資本外逃的規(guī)模做個大致估計(jì)嗎？我們的回答是肯定的。首先，我們需要把資本外逃同一般的資本外流區(qū)分開來。資本外逃對國民經(jīng)濟(jì)的危害性是長久的，甚至是不可逆轉(zhuǎn)的。一般的資本外流可能會對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成沖擊，但其對經(jīng)濟(jì)的傷害一般是短期的、可修復(fù)的；在有些情況下甚至是合理的和有必要的。其次，資本外逃是隱蔽的，不可能堂而皇之地出現(xiàn)在官方統(tǒng)計(jì)（如國際收支平衡表）之中。如果不試圖確定資本外逃的規(guī)模、甚至無視資本外逃，就不能準(zhǔn)確估計(jì)資本外流的規(guī)模，從而導(dǎo)致政府和貨幣當(dāng)局貽誤采取應(yīng)對之策的時機(jī)。再次，對于一般的資本外流，政府和貨幣當(dāng)局可以根據(jù)具體情況，實(shí)施相應(yīng)的宏觀穩(wěn)定政策和宏觀審慎管理政策，用市場手段加以應(yīng)對。但對資本外逃，由于其動機(jī)和實(shí)現(xiàn)手段的特點(diǎn)，是需要進(jìn)一步采取其他手段加以應(yīng)對的。如果對資本外逃的規(guī)模心中無數(shù)，政府和貨幣當(dāng)局就無從判斷采取某些措施的合理性和必要性。最后，同一般資本外流不同，大規(guī)模的資本外逃可能是社會和經(jīng)濟(jì)的基本面出現(xiàn)深層次矛盾的反映。掌握資本外逃的真實(shí)規(guī)模，有助于提高全社會對推進(jìn)深層次改革的必要性和迫切性的意識。
國際收支平衡表和資本外逃的量度
資本外逃的規(guī)模難以準(zhǔn)確量度。我們所能做的充其量是給出一個大概的估計(jì)。外管局的文件明確指出，“受數(shù)據(jù)采集難度所限，部分國際收支交易存在未采集或未完整采集的可能性，……對于違反法律或規(guī)定的非法行為的規(guī)模，如通過地下錢莊所進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移和交易，沒有進(jìn)行相應(yīng)地推算。”['4']換言之，資本外逃按定義不可能直接反映在國際收支平衡表和其他統(tǒng)計(jì)上。中國根本沒有關(guān)于資本外逃的官方統(tǒng)計(jì)。在這種情況下，我們只能通過分析國際收支平衡表和國際投資頭寸表中各個項(xiàng)目的頭寸狀況，以及兩者之間的差異間接推測是否存在資本外逃及其潛在規(guī)模。
近年來，中國的國際收支平衡表出現(xiàn)了三個與資本外逃密切相關(guān)的異常現(xiàn)象。
其一，服務(wù)貿(mào)易旅游支出金額高速增長，達(dá)到同期美國出境旅游支出金額兩倍。隨著中國居民收入水平日益提高，中國家庭出境旅游的機(jī)會越來越多，對外匯的需求也隨之增加。2014年之前，中國的海外旅游支出大致是以年均20%速度增長。然而，2014年增速突然飆升到80%，此后總體規(guī)模一直保持在高位。2015-2016年，中國大陸海外旅游支出總額達(dá)到5500億美元，是同期世界第二大旅游支出國——美國海外旅游支出的兩倍（下頁圖1）。有研究表明：2014-2016年期間中國的旅游支出中很大一部分不能用會計(jì)因素或經(jīng)濟(jì)基本面因素解釋，而且，旅游支出與國內(nèi)增長成反比，與人民幣兌美元貶值預(yù)期成正比['5']。
事實(shí)上，一部分虛假的旅游交易反映的是資本外流需求，而這部分資本流出后可能是被居民用于在海外購置金融資產(chǎn)，甚至房產(chǎn)，脫離了中國政府監(jiān)管，應(yīng)該歸于資本外逃的范疇。2015-2016年，服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下旅行逆差達(dá)到4200億美元，王用實(shí)證模型測算表明其中有約2500億美元屬于資本外逃['6']。如果以2011-2013年作為基準(zhǔn)，做線性外推估算的話，約有2000億美元屬于資本外逃。總體而言，旅游支出中較大一部分并不是真實(shí)的海外旅游支出，反而與居民部門短期資本外逃密切相關(guān)。
第二，中國對外直接投資項(xiàng)下資本外逃現(xiàn)象比較嚴(yán)重。中國對外直接投資有商務(wù)部和外管局兩套數(shù)據(jù)。從2015年開始，外管局統(tǒng)計(jì)的資本流出要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的實(shí)際對外投資資本金額度。這反映對外直接投資可能也隱含了一部分資本外逃。對于這一問題，中國政府已經(jīng)采取強(qiáng)有力措施，及時收緊海外直接投資政策，在此不再贅述。
第三，錯誤與遺漏賬戶規(guī)模迅速增長，隱含大量資本外逃。誤差與遺漏賬戶是國際收支平衡表的平衡項(xiàng)目，并非實(shí)際統(tǒng)計(jì)結(jié)果。中國國際收支統(tǒng)計(jì)中大量數(shù)據(jù)來源于其他主管部門的統(tǒng)計(jì)，有些部門的統(tǒng)計(jì)如旅游外匯收入統(tǒng)計(jì)、外商直接投資流入統(tǒng)計(jì)、來料加工貿(mào)易出口收入統(tǒng)計(jì)等，與外匯管理部門對應(yīng)的外匯收入統(tǒng)計(jì)不一定一致，這些差額部分應(yīng)從凈誤差遺漏中扣除，所剩遺漏項(xiàng)目是真正隱含資本外逃部分。
接下來，我們重點(diǎn)探討誤差與遺漏賬戶中資本外逃的潛在方向和規(guī)模。
國際收支平衡表是個復(fù)式賬戶體系。在這個體系下，居民和非居民之間的每一筆交易都會同時記錄在貸方和借方兩個分錄（entries）中，貸方分錄中的金額數(shù)量同借方分錄中的金額數(shù)量相等、方向相反。['7']例如，居民向非居民出售50單位產(chǎn)品。在經(jīng)常項(xiàng)目的貸方分錄將記入50單位，在資本項(xiàng)目的借方分錄將會記入50單位存款（或其他金融資產(chǎn)）。又如，居民對非居民出售50單位股權(quán)，在資本項(xiàng)目的貸方分錄將記入50單位股權(quán)，在借方分錄中將記入50單位貨幣。['8']又如，居民從非居民借款50單位的交易，在資本項(xiàng)目的貸方分錄將記入50單位貸款，在借方分錄將記入50單位貨幣。由于每一筆交易都會同時金額相等計(jì)入貸方和借方，在國際收支平衡表上，所有賬戶的貸方分錄金額之和應(yīng)該等于借方分錄金融之和；或所有交易項(xiàng)目金額相加應(yīng)該等于零。
中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家習(xí)慣上把所有交易項(xiàng)目分為三大類：經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和外匯儲備。理論上，國際收支平衡表上的“經(jīng)常賬戶項(xiàng)目順差+資本項(xiàng)目順差-外匯儲備增量=0”['9']。或者，按IMF的新定義和新用語，理論上，“經(jīng)常賬戶順差+非儲備性質(zhì)金融賬戶順差-外匯儲備增量=0”。但在現(xiàn)實(shí)中，由于種種原因，國際收支平衡表上的上述三個賬戶之和并不等于零。['10']根據(jù)復(fù)式賬戶的記賬原則，為使國際收支平衡表上全部賬戶的貸方分錄和借方分錄之間的凈差額為零，或?yàn)槭股鲜鋈齻€賬戶之和等于零，國際收支平衡表中設(shè)立了一個平衡賬戶，即“誤差與遺漏”賬戶。“誤差與遺漏”賬戶的數(shù)額同“經(jīng)常賬戶順差+非儲備性質(zhì)金融賬戶順差-外匯儲備增量”的大小相等、方向相反。因而，按定義，在國際收支平衡表上，經(jīng)常賬戶順差+非儲備性質(zhì)金融賬戶順差-外匯儲備增量+誤差與遺漏=0。
國際收支平衡表上的誤差與遺漏是如何產(chǎn)生的呢？為了找到導(dǎo)致國際收支平衡表中出現(xiàn)龐大誤差與遺漏的原因，我們可以首先分析誤差與遺漏的出現(xiàn)可能主要同國際收支平衡表中的哪些賬戶有關(guān)。誤差與遺漏凈額是作為殘差推算的。給定外匯儲備變動，如果誤差與遺漏是負(fù)值則意味著：經(jīng)常項(xiàng)目的貸方分錄（如出口）金額高估、借方分錄（如進(jìn)口）金額低估；金融項(xiàng)目的貸方分錄（如FDI ）金額高估、借方分錄（如ODI）金額低估。簡單說，出口高報(bào)、進(jìn)口低報(bào)，資本流入高報(bào)，資本流出低報(bào)都會導(dǎo)致誤差與遺漏的增加。
近幾年來，中國國際收支平衡表上計(jì)為負(fù)值的誤差與遺漏數(shù)量巨大。一種可能的解釋是：中國經(jīng)常項(xiàng)目順差高報(bào)。不能排除中國貿(mào)易部門虛報(bào)出口，以此增加出口部門政績的可能性。此外，騙取出口退稅和逃避關(guān)稅也會促使企業(yè)產(chǎn)生高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口的行為。但這種現(xiàn)象不應(yīng)該會在最近幾年突然惡化，以至導(dǎo)致中國國際收支表中誤差與遺漏項(xiàng)的突然增加。此外，我們也看不出企業(yè)為什么會有低報(bào)進(jìn)口的動機(jī)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時期，企業(yè)往往是低報(bào)出口、高報(bào)進(jìn)口，以便盡可能多地持有美元資產(chǎn)。在2014年第二季度到2016年末期間人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)。在這種情況下，貿(mào)易企業(yè)即便不會低報(bào)出口、高報(bào)進(jìn)口，也應(yīng)該沒有很強(qiáng)的高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口的動機(jī)。
如果不能主要?dú)w結(jié)于高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口，形成巨額誤差與遺漏的主要原因就可能是，資本項(xiàng)目中的資本流出被低報(bào)或資本流入被高報(bào)。在中國目前的形勢下，資本流出被低報(bào)的可能性應(yīng)該更大些。如果資本未按正規(guī)途徑流出，當(dāng)然也就不會被記錄在國際收支平衡表之中。這種形式的資本流出，按定義就是資本外逃或涉嫌資本外逃。盡管沒有、也不可能有完整的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，但資本外逃是2012年以來中國誤差與遺漏規(guī)模越來越大的最合理解釋。
外匯儲備變動是最容易真實(shí)記錄的。假定經(jīng)常項(xiàng)目順差比較真實(shí)地反映了貿(mào)易往來和投資收入，則如果經(jīng)常賬戶順差+非儲備性質(zhì)金融賬戶順差-外匯儲備增量>0，['11']國際收支平衡表的“誤差與遺漏”賬戶中標(biāo)記為負(fù)號的流出量上就反映了資本外逃的規(guī)模。例如，外貿(mào)企業(yè)取得1億美元的貿(mào)易順差，在正常情況下，外貿(mào)企業(yè)會把1億美元賣給中央銀行，導(dǎo)致外匯儲備增加1億美元。這樣，在貿(mào)易賬戶的貸方分錄上就會記入+1億美元；在儲備資產(chǎn)賬戶上就會記入-1億美元。或者，外貿(mào)企業(yè)將1億美元存入國外銀行。這樣，在國際收支平衡表上的金融賬戶中的 “貨幣和存款”項(xiàng)上的資產(chǎn)分錄上就會記入-1億美元。如果外貿(mào)企業(yè)出于某種目的，通過非法渠道將這1億美元轉(zhuǎn)移到境外，由于在國際收支平衡表的“金融賬戶”上查不到1億美元的流出——在國際收支平衡表上的“經(jīng)常賬戶”同“資本和金融賬戶”之間就會出現(xiàn)1億美元的缺口。而這1億美元在加負(fù)號后就會記入“誤差與遺漏賬戶”。因而，這-1億美元的誤差與遺漏所反映的就是資本外逃規(guī)模。
另一方面，大量的資本外逃也可能并不反映在“誤差與遺漏”賬戶中。例如，通過走私、低報(bào)出口和高報(bào)進(jìn)口、地下錢莊這些方式外逃的資本由于在經(jīng)常賬戶和資本賬戶中都不會有記錄，因而根本就不會反映在誤差與遺漏賬戶之中。又如，提前償還外債可能是套息交易平倉，海外直接投資和海外并購可能是為了轉(zhuǎn)移資本。盡管這些流出的動機(jī)負(fù)面，但卻是通過合法、合規(guī)渠道流出的，因而在金融賬戶都有資產(chǎn)和負(fù)債方的調(diào)整，不會導(dǎo)致誤差與遺漏賬戶中記為負(fù)值的金額的增加。換言之，資本外逃的實(shí)際規(guī)模完全可能大大超過國際收支平衡表上的誤差與遺漏賬戶所能反映的規(guī)模。
當(dāng)然，也不能排除這樣一種可能性：貿(mào)易部門實(shí)際上并沒有取得1億美元的貿(mào)易順差，這1億美元實(shí)際上是統(tǒng)計(jì)錯誤的結(jié)果。既然經(jīng)常賬戶上并不存在1億美元的順差，在資本與金融賬戶上也就不存在1億美元資產(chǎn)的增加或1億美元的資本流出。在這種情況下，“誤差與遺漏”賬戶中的-1億美元就并非是資本外逃的反映。
總之，資本外逃是難以直接、準(zhǔn)確估計(jì)的。資本外逃可能反映在國際收支平衡表的誤差與遺漏賬戶，也可能隱藏在國際收支平衡表的其他項(xiàng)目中，或者完全脫離國際收支平衡表而存在——因而基本上不可追索。
但是，盡管并不很準(zhǔn)確，由于相對其他辦法，用誤差與遺漏賬戶的規(guī)模衡量資本外逃在概念上涵蓋面更廣泛、數(shù)據(jù)更容易獲得，誤差與遺漏就成了國際上經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用最多的衡量資本外逃的代表變量。例如，柯廷頓在估計(jì)1980年代拉丁美洲國家和韓國資本外逃數(shù)量時所用的代表變量見表1。
柯廷頓把凈誤差與遺漏+短期資本流出作為衡量資本外逃規(guī)模的尺度說明他認(rèn)為在某些國家已經(jīng)記入金融賬戶借方分錄中的短期資本流出實(shí)際上也是資本外逃。其實(shí)，即便在長期資本流出中，也可能隱藏了不少資本外逃。
2000年IMF在討論俄羅斯資本外逃的文章中，衡量資本外逃的尺度被分為狹義和廣義兩種。狹義的資本外逃等于凈誤差與遺漏+私人資本外流；廣義的資本外逃則囊括了所有私人居民部門積累的海外資產(chǎn)。['12']
自2012年第三季度，特別是自2014年第三季度以來，中國國際收支平衡表中的誤差與遺漏急劇上升，其數(shù)額之大不得不使我們懷疑，在此期間中國出現(xiàn)了相當(dāng)嚴(yán)重的資本外逃。
除用誤差與遺漏代表資本外逃外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還用“（經(jīng)常項(xiàng)目順差+凈FDI['13']）-外匯儲備增量”作為衡量資本外逃的近似度量尺度。 例如，2012年第三季度的數(shù)據(jù)顯示：貿(mào)易順差加凈FDI為1080億美元，外匯儲備增加為280億美元，貿(mào)易順差加凈FDI大大超過外匯儲備的增加。據(jù)此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家推斷中國出現(xiàn)了相當(dāng)大規(guī)模的資本外逃。['14']從國際收支平衡表的定義可以看出，這種資本外逃的度量方法同用“誤差與遺漏+某些短期資本流出”的方法在概念上是一致的，是同一個硬幣的另一面。兩種方法可以相互驗(yàn)證。
用“（經(jīng)常項(xiàng)目順差+凈FDI）-外匯儲備增量”衡量2014年以后的資本外逃同用誤差與遺漏度量資本外逃的結(jié)果基本相同。事實(shí)上，用這個尺度衡量資本外逃可以發(fā)現(xiàn)，自2014年第三季度到2016年底，資本外逃的形勢比2012年第三季度嚴(yán)重得多。
自1990年代以來，中國學(xué)者發(fā)表了大量根據(jù)“誤差與遺漏”分析中國資本外逃（或“熱錢”流入）的學(xué)術(shù)論文。['15']似乎沒有人對使用“誤差與遺漏”衡量發(fā)展中國家資本外逃或熱錢流入提出異議。但不知道從什么時候起，學(xué)界開始強(qiáng)調(diào)“不能把誤差與遺漏等同于資本外逃”。確實(shí)，不應(yīng)該簡單“把誤差與遺漏等同于資本外逃”。但是，誤差與遺漏賬戶每年維持?jǐn)?shù)以千億美元計(jì)的流出難道不能說明中國存在規(guī)模相當(dāng)可觀的資本外逃嗎？
確實(shí)，在不存在資本管制和種種制度扭曲、實(shí)行浮動匯率制度的國家，除非洗錢和避稅，在國際收支平衡表的各個賬戶中，高報(bào)、低報(bào)、瞞報(bào)等現(xiàn)象應(yīng)該是比較少的。因而，造成巨額誤差與遺漏的主要原因應(yīng)該是統(tǒng)計(jì)上的。這些統(tǒng)計(jì)上的原因包括：覆蓋范圍不當(dāng)、誤報(bào)、漏報(bào)、同一筆交易的貸方分錄和借方分錄的數(shù)據(jù)來源不同（如貿(mào)易數(shù)據(jù)來自海關(guān)但創(chuàng)匯數(shù)據(jù)來自銀行）、信息采集時間不同，等等。既然“誤差與遺漏”是統(tǒng)計(jì)上的技術(shù)性原因造成的，誤差與遺漏的相對數(shù)額不應(yīng)該過大。根據(jù)國際慣例，“誤差與遺漏”額的絕對值占貨物進(jìn)出口額的比重不應(yīng)該超過5%。['16']更重要的是，由統(tǒng)計(jì)造成的“誤差與遺漏”是白噪音，不應(yīng)該顯示明顯趨勢，不應(yīng)該表現(xiàn)為長期、單向的資本流入或流出，更不應(yīng)該同匯率有明顯的相關(guān)。正如有學(xué)者指出的，美國誤差與遺漏對貿(mào)易總額的季度比例在某些季度高于中國。但由于誤差與遺漏的方向經(jīng)常是前后相反的，平均下來美國誤差與遺漏對貿(mào)易總額的年度比值，除2009年為5.8%外，都相當(dāng)?shù)汀'17']然而，中國的情況不同。例如，從2014年第二季度到2016年末，中國各季度的誤差與遺漏的方向完全一致，都是資本流出，而且同匯率變化相關(guān)。因此，很難把中國的巨額誤差與遺漏主要?dú)w結(jié)于純統(tǒng)計(jì)的技術(shù)性原因。
圖4和圖5是美國、英國誤差與遺漏的時間序列，其路徑充分反映了白噪音的特征。中國的誤差與遺漏時間序列則顯示了系統(tǒng)性趨勢，這種趨勢同匯率變動存在明顯相關(guān)關(guān)系。
與此相對比，近幾年來，中國的誤差與遺漏的季度比值不但很高，而且是持續(xù)單向的。如果不是資本外逃，我們很難解釋為什么誤差與遺漏/貿(mào)易額的比值會在2014年以后突然持續(xù)為負(fù)值，且不斷增加。
中國誤差與遺漏/貿(mào)易總額的年度數(shù)據(jù)比季度數(shù)據(jù)更清楚地顯示了中國誤差與遺漏的系統(tǒng)性（非隨機(jī)性）。
不僅如此，我們還可以發(fā)現(xiàn)，中國的誤差與遺漏的規(guī)模同人民幣的匯率預(yù)期有相當(dāng)強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。
國內(nèi)許多學(xué)者強(qiáng)調(diào)“不能把誤差與遺漏等同于資本外逃”是暗示中國并不存在嚴(yán)重資本外逃。主張這種觀點(diǎn)的用心是好的，是為維護(hù)有關(guān)部門的權(quán)威，同時也是為增強(qiáng)市場信心。但是這種觀點(diǎn)的主張者并未用事實(shí)、理論和數(shù)據(jù)說明為什么中國規(guī)模龐大的誤差與遺漏是統(tǒng)計(jì)而不是資本外逃造成的。例如，他們并未提供任何證據(jù)說明覆蓋范圍不當(dāng)、誤報(bào)、漏報(bào)、數(shù)據(jù)來源不同、信息采集時間不同等因素，都各自在何種程度上導(dǎo)致了龐大的代表資本流出的誤差與遺漏。2015年第二季度到2016年末，中國經(jīng)常賬戶累計(jì)額約為4500億美元，同期誤差與遺漏賬戶累計(jì)額達(dá)到4300億美元。很難想象如此巨大的誤差與遺漏可以用統(tǒng)計(jì)上的技術(shù)性原因加以解釋。事實(shí)上，也從來沒有任何人對此做過解釋。既然如此，為什么不能坦然接受“近年來中國一度出現(xiàn)了大量的資本外逃”這樣的判斷？
一些學(xué)者認(rèn)為，匯率變化和價值重估作用可以在很大程度上解釋為什么中國國際收支平衡表上為什么會出現(xiàn)龐大的誤差與遺漏。但這種理解是錯誤的。例如，IMF在《國際收支平衡手冊》第五版討論儲備資產(chǎn)量度時指出：除非是交易產(chǎn)生的儲備資產(chǎn)變動，其他一切變動——如匯率變化、儲備資產(chǎn)價格變化、黃金貨幣化和SDR分配、重新分類等——所導(dǎo)致的儲備資產(chǎn)的價值變動都不會反映在國際收支平衡表中。這些變動所導(dǎo)致的儲備資產(chǎn)價值重估是要留到編制國際投資頭寸表時處理的。['18']匯率變動（美元指數(shù)和美元兌人民幣雙邊匯率）和資產(chǎn)價格變化對國際收支平衡表上的其他項(xiàng)目也會造成類似影響，但這些項(xiàng)目的變化也屬于非交易性變化，是要留到編制國際投資頭寸表時處理的，因而原則上也不會對“誤差與遺漏”造成影響。
事實(shí)上，僅僅承認(rèn)國際收支平衡表上的龐大且單向的誤差與遺漏更多的是反映了資本外逃而非純粹的統(tǒng)計(jì)上的誤差與遺漏是不夠的。我們還應(yīng)看到，相當(dāng)部分的資本外逃不出現(xiàn)在國際收支平衡表或者是通過合法渠道流出的，不會造成誤差與遺漏，實(shí)際的資本外逃很可能大于誤差與遺漏所反映的規(guī)模。
國際投資頭寸表和資本外逃的量度
為了確定通過正規(guī)渠道合法流出、已記錄在國際收支平衡表上金融賬戶中的外逃資本，在分析國際收支平衡表中的誤差與遺漏項(xiàng)目之后，我們還需對國際投資頭寸表（The International Investment Position ，IIP）做進(jìn)一步的分析。國際投資頭寸表是反映特定時點(diǎn)上一個國家或地區(qū)對世界其他國家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。它與國際收支平衡表共同構(gòu)成一個國家或地區(qū)完整的國際賬戶體系。從概念上可以把國際收支平衡表資本和金融賬戶上的各項(xiàng)目，同國際投資頭寸表上以市場價記錄的對應(yīng)項(xiàng)之間的關(guān)系，理解為流量和存量之間的關(guān)系。根據(jù)國際收支平衡表，有如下恒等式：經(jīng)常項(xiàng)目順差=資本項(xiàng)目順差+外匯儲備增量['19']。其對應(yīng)的存量恒等式為：累計(jì)的經(jīng)常賬戶順差=（居民海外資產(chǎn)-居民海外負(fù)債）+外匯儲備['20']， 或累計(jì)的經(jīng)常賬戶順差=中國海外凈資產(chǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目順差意味著資本凈輸出，而資本凈輸出又意味著海外凈資產(chǎn)形成。因而，在理論上，在給定時期累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差應(yīng)該等于同期海外凈資產(chǎn)的增長額。但在實(shí)踐中，兩者之間卻往往會存在相當(dāng)大的缺口。例如，根據(jù)國際收支和海外投資頭寸統(tǒng)計(jì)，從2011年到2016年第三季度，中國累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差為1.24萬億美元，即中國向海外輸出了1.24萬億美元資本，但海外投資頭寸表上的海外凈資產(chǎn)僅僅增加了0.19萬億美元。這意味著在這段時間里在累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額中有高達(dá)1.05萬億美元的缺口。又如，從2014年第二季度到2016年末，中國累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差為0.73萬億美元，但在外匯儲備下降1萬億美元的同時，中國國際投資頭寸表上居民對外凈資產(chǎn)僅增加了0.9萬億美元。換言之，不到兩年的時間，在累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額之間出現(xiàn)了0.83萬億美元的缺口。['21']
從2011年到2016年第三季度，累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額的缺口為1.05萬億美元，而國際收支平衡表上的誤差與遺漏累計(jì)額是0.6萬億。假設(shè)后者代表了可以從國際收支平衡表上發(fā)現(xiàn)的這一時期的資本外逃規(guī)模，累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額之間缺口的57%便得到了解釋。但剩下的0.45萬億美元，即缺口的43%又應(yīng)該如何解釋呢？['22']累計(jì)的經(jīng)常項(xiàng)目順差和海外凈資產(chǎn)增加額之間的缺口可以分解為兩個子缺口。其一是經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本凈輸出之間的缺口，即國際收支平衡表上的“誤差與遺漏”。其二是從資本凈輸出到海外凈資產(chǎn)形成之間的缺口。我們已經(jīng)討論過第一個缺口，下面討論第二個缺口。
給定時點(diǎn)上的國際投資頭寸，理論上應(yīng)該有如下關(guān)系：
年末頭寸=年初頭寸+交易
其中：頭寸即年末海外凈資產(chǎn)（存量）。年初頭寸是已知的。年末頭寸則應(yīng)該是獨(dú)立量度，而不是由等式右端推導(dǎo)出的。交易代表通過國際收支平衡表的資本凈輸出。交易數(shù)來自本年度國際收支平衡表的金融交易賬戶，其數(shù)量是按交易主體進(jìn)行會計(jì)賬務(wù)處理時的市場價記錄的。
但是，在現(xiàn)實(shí)中，海外凈資產(chǎn)的增加并不等于由“交易”代表的資本凈輸出額。造成兩者缺口的常見因素是價值重估，即匯率和資產(chǎn)價格變動以及其他一些變動導(dǎo)致存量變化。例如，即便央行當(dāng)期并未購入外匯資產(chǎn)，由于美元指數(shù)的下跌，年末外匯儲備存量的價值也會增加。因此必須加上調(diào)整項(xiàng)海外資產(chǎn)的增加才有可能等于資本凈輸出額：
年末頭寸=年初頭寸+交易+價格變化調(diào)整+匯率變化調(diào)整+其他調(diào)整
其中：價格變化調(diào)整是指根據(jù)給定金融產(chǎn)品價格的變化對該金融產(chǎn)品存量的價值進(jìn)行調(diào)整。例如，某種外國債券價格發(fā)生變化，在國際投資頭寸表上，就需對年初頭寸中的該種外國債券價格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。匯率變化將導(dǎo)致金融資產(chǎn)和負(fù)債的美元價值發(fā)生影響。例如，由于中國外匯儲備中既包含美元資產(chǎn)也包含其他幣種資產(chǎn)，美元指數(shù)的上升將導(dǎo)致中國用美元計(jì)價的外匯儲備減少；美元兌人民幣的貶值則會導(dǎo)致用美元計(jì)價的中國負(fù)債的增加。['23']其他調(diào)整則包括公司股權(quán)變化的交易價值（transactionvalues）同其賬面價值之間的差額、由于重新分類造成的價值變化等。國際投資頭寸所記錄的中國的海外資產(chǎn)與負(fù)債的美元價格就應(yīng)該做出相應(yīng)調(diào)整。
在上式中各種調(diào)整并不影響年初頭寸存量和交易流量。例如，美元指數(shù)的上升對年初頭寸和交易項(xiàng)沒有影響。但美元指數(shù)上升必然導(dǎo)致外匯儲備年末頭寸減少。因?yàn)橘Y產(chǎn)存量的這種減少同中國資本輸出狀況無關(guān)，所以必須在等式右端加上一個取值為負(fù)的匯率變化調(diào)整項(xiàng)以抵消匯率變化對外匯儲備年末頭寸的非交易性影響。['24']
【上一篇：】民間固投四連增后闖關(guān)40萬億 民間投資擺脫下滑態(tài)勢
【下一篇：】發(fā)改委：首批產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范區(qū)建設(shè)方案全部印發(fā)