公正對待創業板公司借殼上市
發布日期：2014-07-28 來源：《企業導刊》 作者：皮海洲
7月11日，證監會就修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》向社會公開征求意見。從兩個辦法的內容來看，兩個辦法的修訂在大幅松綁并購重組審批限制的同時，對上市公司借殼上市行為卻嚴格把關。不僅明確對主板、中小板的借殼上市執行與IPO審核等同的要求，同時明令禁止創業板上市公司借殼上市。后者因此成為兩個辦法修訂的一大焦點。
為什么要嚴禁創業板上市公司借殼上市？從媒體報道來看，此舉的目的旨在進一步突出創業板支持創業創新、優勝劣汰的功能定位。筆者以為，這一說法其實并不成立。就優勝劣汰來說，這并非是創業板的專利，主板、中小板同樣需要優勝劣汰。就創業板支持創業創新來說，這一定位實際上從今年5月《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》發布之時開始就發行了變化，創業板的覆蓋面已經擴大，不再局限于九大行業，包括傳統行業也可以在創業板上市，創業板的定位已經轉化為支持創業企業，而不限于創業創新企業。再以支持創業創新為由禁止創業板公司借殼上市的理由并不成立。這樣的規定對于創業板公司并不公平。
這反映了目前管理層對于創業板政策的混亂。一方面是支持創業企業上市融資，以此來支持創業企業的發展，為此甚至不惜大幅降低創業企業的上市門檻。但另一方面對創業板公司的借殼上市采取歧視的態度，在主板、中小板公司可以借殼上市的情況下，禁止創業板公司借殼上市，這顯然不利于支持創業板公司的發展。
而且禁止創業板公司借殼上市，是對創業板公司發展的一種粗暴干預。借殼上市是上市公司發展到一定階段或某個特殊時期的選擇，不排除借殼上市有利于上市公司更好地發展的可能。并且是否通過借殼上市來謀求公司的更好發展，這是公司自主決定的事情，它應該由公司股東來決定。作為管理層來說，可以提高借殼上市的門檻，加強對借殼上市的監管力度，但不應該越俎代庖。更何況這種禁止創業板公司借殼上市的做法，并不利于保護廣大投資者的利益。
當然，從實際情況來看，創業板公司借殼上市行為也不是管理層可以禁止的。一方面是創業板公司可以先完成大股東之間的變更，然后由大股東分批注入資產，達到最終借殼上市的目的，這也是一種“曲線借殼”。另一方面可以根據退市新規，實行主動退市。在主動退市后來完成借殼，然后重新申請上市，畢竟根據退市新規，主動退市公司可以隨時向其選擇的證券交易所提出重新上市申請。因此，在上有政策下有對策的市場環境下，禁止創業板公司借殼上市的規定不可能得到有效執行。正因如此，與其有禁難止，還不如公平對待創業板公司借殼上市。
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