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并購回報率首超IPO

    在經歷了一季度募集、投資、退出暴跌至谷底后，2013年三季度，國內PE募、投完成規模在二季度基礎上繼續呈現回暖趨勢，環比分別增長86.65%和87.74%。
　  
　  其中，VC（創業投資）募、投回暖趨勢更為明顯，顯示基金的投資正在往“前移”。而隨著IPO通道關閉超過一年，并購退出進入熱潮，即基金投資“后移”。
　  
　  “兩個現象很有意思，并購的退出回報率超越了IPO的回報率，新興市場對成熟市場的投資，首次也開始超過反向的投資。中國正在進入一個并購大時代。”投中集團董事長陳頡介紹。
　  
　  但是，在PE機構紛紛涌入并購的背后，并購能力不強、并購市場融資方式受限、政策局限掣肘也是懸在后續PE退出頭上的“達摩克利斯之劍”。
　  
　  募、投持續回暖
　  
　  2012年下半年來，PE行業“寒冬”突襲，募、投規模紛紛大幅下滑，加之IPO停滯、中概股信任危機，退出渠道也急速收窄，直到今年二季度才略有回升。
　  
　  據投中研究院統計，三季度共披露募資完成基金41只（二季度僅21只），規模環比增86.65%至96.5億美元。
　  
　  但是，PE募資渠道正在收窄。2012年11月，證監會暫停券商代銷有限合伙制PE產品；2013年1月，銀監會要求銀行“嚴禁銷售私募股權基金產品，嚴禁誤導消費者購買”。雖然，鼎暉投資、昆吾九鼎等紛紛開始自建渠道，但效果并不理想。
　  
　  在投資上，三季度PE投資數量、金額分別為205起和44.84億美元，同比二季度的149起、23.89億美元亦呈現回暖之勢。
　  
　  同時，投資依然呈“前移”之勢。在創業投資（VC）方面，披露A輪投資案例99起、規模4.76億美元，分別占比64.3%和39.4%。
　  
　  在退出上，隨著IPO的停擺，并購成為熱門渠道。
　  
　  并購退出回報率首度超越了IPO，今年二、三季度，IPO退出平均回報率分別為2.16和1.90倍，首次跌破2倍，而并購則為5.70和2.95倍，退出回報金額方面更是遠超IPO。
　  
　  陳頡解釋：“前幾年并購很難做，因為國內公司并不太愿意被收購，但現在這種情況正在迅速改變，除了IPO堰塞湖之外，有一些根本性的原因就是中國GDP增速也在放緩，很多民營企業發現已經更難像之前那么快速增長。”
　  
　  政策方面也在促進并購。9月13日，并購分道重組制正式實施，即對上市公司的并購重組申請分不同通道進行審核，按設定的公開標準自動分類、區別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項，為市場提升并購效率、PE發展并購基金、并購資源有效配置提供了有利條件。
　  
　  并購實際完成規模收縮
　  
　  今年三季度中國并購市場宣布交易案例數量大幅增長，宣布交易1267起，創歷史新高，環比升32%；交易規模712.34億美元，環比升16%。
　  
　  但是，三季度實際完成的并購交易案例數量、規模仍在持續下降，本季度已完成交易案例數量為375起，環比降9%；披露金額1601.6億美元，環比降37%。
　  
　  并購完成交易的趨冷與宣布市場的活躍形成鮮明的對比，凸顯出并購市場融資方式受限、政策局限等掣肘下，實際完成交易的規模收縮趨勢。
　  
　  中信并購基金董事總經理羅登攀介紹：“控股權并購都是成熟企業，利率就沒有那么高，而且需要借助杠桿，這兩個方面使得我們做并購的過程中出現了很多問題。”
　  
　  以并購貸款為例，國內商業銀行對業務協同、業績、現金流等均有較高要求，額度還不能超過并購資金的50%，使得杠桿做不大。
　  
　  監管政策方面限制也較多，新的金融工具，包括并購貸款期限從5年延長到7年、可轉債、優先股等出臺尚需時日。
　  
　  并購完成后如何退出更是難題。“退出一般是上市或借殼。但是，現在PE基金作為財務投資者取得控股權后，要運營三年以后才能夠借殼或上市；上市后還有三年鎖定期，中間運營一兩年，長達八年投資期，退出期是很長的，但是現在的并購是想要解決目前的退出問題。”羅登攀指出。
　  
　  打鐵還需自身硬，并購也對PE團隊提出了更高的要求，但是以往PE在并購涉足并不多。
　  
　  “并購基金還是很有前途的，但是目前不能指望馬上有很好的業績出來，這可能需要5到10年磨合的過程。”羅登攀稱。