警惕中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入過(guò)度金融化陷阱
發(fā)布日期：2015-07-23 來(lái)源：導(dǎo)刊社 作者：衛(wèi)祥云
最近，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)出增速下滑、房?jī)r(jià)上漲和股市瘋狂三大特點(diǎn)。“京津冀一體化”高歌猛進(jìn)，“一帶一路”看上去很美，“亞投行”呼之欲出，“十三五”制造業(yè)規(guī)劃高調(diào)頒布。所有概念炒作似乎都在為即將再次騰飛的中國(guó)經(jīng)濟(jì)推波助瀾，讓人浮想聯(lián)翩，夜不能寐。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否再次迎來(lái)高速增長(zhǎng)，或者說(shuō)這種以政府投資和股權(quán)融資為主的增長(zhǎng)方式能否帶動(dòng)民間投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)則存在許多不確定性。其中的過(guò)度金融化陷阱不可不防，其原因有三。
一是最近京、上、廣、深房?jī)r(jià)出現(xiàn)無(wú)厘頭上漲，此種報(bào)道可謂鋪天蓋地，讓人難辨真?zhèn)巍５N種事實(shí)表明，這次房?jī)r(jià)的上漲是由政府之手和金融政策推動(dòng)的，比如降息和減稅。這樣做本來(lái)是好事，卻難免演變?yōu)橹袊?guó)樓市的虛假繁榮，尤其是特殊房?jī)r(jià)的剛性上漲被大眾媒體肆意渲染和放大，成為誤導(dǎo)不明真相投資者的噱頭。如，北京某學(xué)區(qū)房的價(jià)格比去年上漲了15%，由去年的每平米7萬(wàn)元上漲為每平米8萬(wàn)元，仍求之不得，此種特殊現(xiàn)象通過(guò)炒作被放大為一般投資行為。但同在北京卻有完全不同的情形，據(jù)我個(gè)人的樣板跟蹤觀察，坐落在北京北五環(huán)邊的某樓盤：2011年每平米的價(jià)格為3.5萬(wàn)元，2013年12月前后每平米為5萬(wàn)元，上漲了40%。2014年初（春節(jié)前后）房?jī)r(jià)步入下降通道，到2014年6月份，該樓盤從年初的每平米5萬(wàn)元下降為4.5萬(wàn)元，下降了10%。到現(xiàn)在為止，該樓盤的價(jià)格還是每平米4.5萬(wàn)元，何來(lái)房?jī)r(jià)普遍上漲之說(shuō)。而且該樓盤有一套很不錯(cuò)的房子，按照中介掛牌只賣每平米4萬(wàn)元，且聲稱：若要再低價(jià)可找業(yè)主直接談。至于最近媒體曝出北京某高檔樓盤的價(jià)格每平米高達(dá)50萬(wàn)元的新聞，除了讓人驚異之外，還能有何意義？
由此可見，全國(guó)房?jī)r(jià)普遍上漲的信息嚴(yán)重的不對(duì)稱，追根問(wèn)底，不過(guò)是貨幣寬松導(dǎo)致的價(jià)格混亂而已。
二是近期中國(guó)股指瘋狂上漲。2014年12月份，上市指數(shù)還在3000-3500點(diǎn)徘徊，目前已達(dá)4600點(diǎn)，四五個(gè)月上漲了50%，比我的預(yù)測(cè)整整提前了兩年，因?yàn)槲以瓉?lái)預(yù)測(cè)2017年會(huì)達(dá)到4000-5000點(diǎn)。對(duì)此，我是這樣認(rèn)為的：首先，我承認(rèn)我的預(yù)測(cè)徹底失敗。其次，目前的中國(guó)股市已完全不具備價(jià)值投資。第三，靠資金推動(dòng)的股市遲早要回歸價(jià)值投資。
所以，我認(rèn)為目前中國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)了虛假繁榮毫不為過(guò)，資金推動(dòng)型十分明顯。大街小巷，各色人等都在談?wù)摴墒校嶅X效應(yīng)被無(wú)限放大。國(guó)家在降息，各種基金組織和理財(cái)機(jī)構(gòu)卻在高息攬存，許以高額回報(bào)，過(guò)度金融化的氣氛籠罩了中國(guó)的城市鄉(xiāng)村。不管是政府投資也好，股權(quán)融資也罷，實(shí)際上都還在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外推波助瀾，制造泡沫。無(wú)不給人一種賺錢快、賺大錢的引導(dǎo)效應(yīng)，市場(chǎng)根本沒(méi)有出清的機(jī)會(huì)。
面對(duì)中國(guó)股市高歌猛進(jìn)的大好局面，有好心人提出：為何不趁此推出注冊(cè)制，讓股市進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。但也有人斷言：注冊(cè)制根本擋不住中國(guó)牛市。由此可見，不僅股市成了瘋牛，人也在跟著瘋。瘋到何時(shí)止，終歸見分曉。當(dāng)潮水退去之際，才可知更多的人在裸泳。
但注冊(cè)制的推出和實(shí)施不是要扼制中國(guó)牛市，而是中國(guó)股市長(zhǎng)期健康發(fā)展的制度紅利，需要通過(guò)修改《證券法》等法定程序施行。而注冊(cè)制不僅會(huì)帶來(lái)上市公司的兩極分化，也難以改變好公司越來(lái)越少的基本格局，所以，注冊(cè)制的優(yōu)勝略汰功能會(huì)在推出后逐步顯現(xiàn)，其中時(shí)間點(diǎn)的選擇非常重要。
三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨萎靡不振的無(wú)奈和現(xiàn)實(shí)。2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7%，雖為歷年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最低點(diǎn)，但并不足以說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在多大風(fēng)險(xiǎn)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須付出的代價(jià)。而李克強(qiáng)總理指出的“企業(yè)貸款利率普遍高達(dá)6%以上，但企業(yè)的平均利潤(rùn)只有5%”則充分說(shuō)明經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)的嚴(yán)重性和企業(yè)發(fā)展不平衡可能會(huì)帶來(lái)難以預(yù)料的后果。
如果這種情況得以持續(xù)和蔓延，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)旺盛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰微，就業(yè)率下降和經(jīng)濟(jì)泡沫越吹越大的過(guò)度金融化陷阱。因?yàn)樵趪?guó)有銀行為主導(dǎo)，無(wú)法形成真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，經(jīng)濟(jì)泡沫在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)是不會(huì)破滅的。從中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表2008年金融危機(jī)以來(lái)的顯示數(shù)據(jù)來(lái)看，這種斷言并非杞人憂天。
2008年1月：央行總資產(chǎn)為17.4萬(wàn)億元；2015年2月：央行總資產(chǎn)為34.5萬(wàn)億元。七年時(shí)間增長(zhǎng)近一倍。
2008年1月：廣義貨幣M2余額為41.8萬(wàn)億元；2015年4月：廣義貨幣M2余額為128萬(wàn)億元。七年時(shí)間增長(zhǎng)近三倍。（作者系智石經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)）
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