資本外流帶來的風險不能忽視
發布日期：2015-09-22 來源：導刊社 作者：安邦智庫
中國外匯儲備在2014年6月底觸及3.99萬億美元的史上最高峰之后，已經減少了2990億美元。分析師們大多同意，中國經歷了規模空前的資本流出。但他們對于資本流出的規模、原因及其對經濟構成的風險各執己見。
日前，摩根大通的一份報告在市場中引起了強烈反響，報告稱，過去5個季度，中國資本外流達到5200億美元，抹去了2011年以來吸收的全部外來資本；僅今年二季度，投資者就從中國撤出1420億美元。摩根大通的計算公式是：中國資本進出數據=外儲變化-經常帳盈余。照此計算，經匯率調整后，二季度中國外儲下降約500億美元，為連續第四個季度下降。自2014年三季度以來的三個季度中，中國外儲累計下降1600億美元。與此同時，二季度中國經常帳實現盈余，而外儲卻在減少，表明資本連續第五個季度流出中國。假設二季度經常帳盈余為920億美元，預計二季度有1420億美元的資本流出中國，與此前一個季度差不多。照此計算，過去五個季度中國累計流出5200億美元。安邦咨詢（ANBOUND）研究人員當時指出，在中國經濟下行壓力加大時，摩根大通的這個數據很有沖擊力，很容易得出中國經濟不景氣引發資本大規模外流的結論。不過我們認為，即使這個趨勢成立，但實際情況可能比摩根大通估計的要緩和的多，它沒有考慮到中國市場中的企業和居民持有美元外匯的情況。在美元升值預期和結售匯制度改革的背景下，中國企業和居民有足夠的動力持有更多美元，相當一部分資金“藏匯于民”了。
資本外流未必全是壞事。中國不僅是FDI流入大國，也已經成為對外投資大國。從2014年起，中國已經成為資本凈輸出國。未來在“一帶一路”戰略、人民幣國際化、金磚銀行、亞投行、絲路基金等諸多因素的推動下，中國對外資本輸出的形勢將是長期的。這也是中國經濟發展到新階段的需要。中國企業需要拓展全球市場，轉移國內產能。
判斷外匯儲備減少、資本外流是好現象還是壞現象，需要首先弄清資本外流的原因。中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤解釋，外匯儲備的下降，一部分是因為過去一年里，美元匯率在國際市場上走強，外匯儲備中的非美元資產折美元縮水，造成了外匯儲備的賬面價值下降，但這并非真實的損失；另一部分是外匯儲備的實際下降。中國外匯儲備的實際下降，是國內經濟“三期”疊加、國際經濟走勢分化、美聯儲貨幣政策正常化背景下，隨著2014年二季度以來人民幣匯率由單邊走勢轉為雙向波動，境內機構和個人優化資產負債的幣種結構，增加外匯存款和對外資產、減少外匯貸款和對外負債的必然結果。外匯儲備的減少部分體現了公共部門（央行）與民間部門之間資產負債表的置換，符合“藏匯于民”的改革方向。同時，隨著美元升值，境內機構對外債務償還正在有序推進，美元債務減少，償債支出導致外匯消耗。
如果按照上述解釋，資本外流是正常的，不足為慮。全球知名媒體英國《金融時報》和彭博新聞社亦持類似觀點，它們近日相繼刊文，認為對中國近期出現的資本外流無需擔憂。樂觀派認為，中國仍擁有全球最大外匯儲備，資本外流有很大一部分是中國政府刻意的政策選擇，而不是恐慌的投資者在尋求退出。對于外流的擔憂被夸大了，尤其是關于第二季度的流出，流出實際上是企穩，而不是惡化了。
我們應該警惕的是，外資流出是否反映了市場對中國經濟前途的悲觀態度。對那些認為經濟增長放緩加劇，同時來自債務負擔加重和投資浪費的風險正推動中國滑向金融危機的悲觀派來說，資本外流是人們對中國信心減弱的標志，過去四個季度中國遭遇大規模資本外流，被視為這個全球第二大經濟體增長前景放緩的一個癥狀，以及可能進一步放緩的一個可能誘因。
最終分析結論：
我們認為，資本外流帶來的風險不能忽視。如果存在悲觀者所判斷的情況，意味著中國需要通過穩定經濟形勢、加快市場化改革重塑投資者信心。
國家5A級協會