資本短缺日趨嚴重
發布日期：2015-09-22 來源：導刊社 作者：鈕文新
持股一年以上，紅利稅免繳。這明顯是在鼓勵長期投資，同時也凸顯中國長期資本之短期。既然如此，那就請加大對長期投資的激勵，全面降低長期投資成本，比如賣出交稅、并依據持有期限，結構性降低交易印花稅；同時，更為關鍵的是，提高長期資本收益，這需要中國大力度改善實體經濟經營環境，尤其是有利于實體經濟發展的金融環境。這才是支持中國股票市場的根本之道。
但最近的問題是：貨幣市場利率不斷上漲，這是對資本市場最本質的傷害。貨幣市場利率過高，必定引發貨幣投機的加劇，而整個社會個體對短期收益的追逐，必定削弱資本市場吸引力。銀行理財產品火爆異常，其中一個根本原因就是股災，大量資金離開資本市場而進入貨幣市場角逐。當然，我們也看到另一方面的動作，央行已經注意到貨幣市場利率過高的問題，現在開始通過中、短期流動性便利和逆回購釋放短期流動性，以壓制利率的進一步上升。
毋庸置疑，全球性資本短缺正在發酵。過去40年金融資本主義的不斷發育，已經使金融短期化達到極致。與之相對，真正支撐實體經濟的資本日趨短缺，而現在似乎更加極致化。尤其是發展中國家，在美國一場金融危機的攪局之下，國內實體經濟環境日趨惡化。為了加大對實業資本的吸引力，墨西哥、巴西等南美五國冒著貨幣貶值、甚至可能崩潰的風險，堅持降低利率，這實際是國際實業資本爭奪的重要舉措。
相比之下，中國利率明顯過高。尤其是實際利率，在PPI負增長5%的情況，4.55%的貸款基準利率，相當于中國貸款實際基準利率高達10%左右。這難道不是太高了嗎？這還僅僅是基準利率，而按照商業銀行現在的存貸款平均利差，實際貸款平均利率估計將在12%以上。這不是一個很大的問題嗎？
尤其是針對歐元區、日元和美元極低的利率，中國市場利率與之仍有近4個百分點的利差，這難道不是惡化中國實體經濟金融環境的關鍵原因嗎？
中國利率相對高，勢必引發國際套利熱錢涌入中國，而金融套利熱錢越多，中國實體經濟的融資成本越高，利息負擔越重。當然，一定有人會說，中國數次降息、降準之后，套利熱錢實際呈現凈流出狀態，外匯儲備的不斷大幅降低就是證據。當然，現在套利熱錢確實在凈流出。但問題是：還有多少套利熱錢？如果因為降息降準而逃逸，這至少說明兩個問題：第一，外匯儲備當中確實藏匿了大量套利熱錢，現在遠還沒有清干凈；第二，熱錢過去在中國套利收益巨大，否則不會在還有很大套利空間的時候便離開中國。
我很擔心，擔心中國央行害怕套利資本逃逸，以致人民幣貶值。其實存在兩全其美的低成本解決方案。很簡單，加大流出外匯的核查力度，一旦發現屬于非法流入的熱錢逃逸的資金，則限制出境，哪怕大幅降低其流出速度，增加流出難度。至少采取“不是不許走，而是依據中國具體情況慢慢走”的手段，如此人民幣匯率就會相對穩定得多。8月份，當官方公布了外匯儲備數額減少900億美元之后，人民幣兌美元的境外NDF瞬間貶值100多個基點。
貶值是好事，因為它有利于中國實體經濟環境的重塑；但過快貶值是壞事，因為會引發市場恐怕，而發生過度貶值的情況。所以，關鍵是速度和節奏的把握。我們的中央銀行此時此刻不能再被“新自由主義”的一套理論捆住手腳，而必須講求智慧、意志和藝術，用好法律賦予的權利。需要創新的不只是貨幣市場工具，同時還有用好法律工具。既要大幅降低金融套利資金，又不能導致外匯市場大幅波動，確保人民幣有序貶值，同時為中國創造一個良好的實業環境，引導長期資本形成，解決長期資本日益稀缺的難題。
國家5A級協會