不必因為PMI回升而樂觀
發布日期：2014-06-30 來源：作者：李慧勇
國務院常務會議要求擴大定向降準的范圍，5月份PMI連續第三個月回升，中國百城新屋價格首次環比下跌，這三則信息是端午小長假機構投資者關注的重點，而這三則信號反映的信息并不一致。綜合起來我們的觀點是經濟總體依然疲弱，不必因為PMI回升而樂觀，打通中國經濟的任督二脈仍需政策發力。
首先，PMI環比回升，但總體水平不高，企業對未來仍偏謹慎。5月份PMI50.8，環比回升是好現象，但不能忘記這一水平在歷史上僅高于2012年同期（50.4），和2013年同期持平（50.8）。而2012年和2013年二季度經濟增長率分別是7.6和7.5，都處于調整過程中。從分類指數看，新訂單指數上升，是一個積極的信號，但庫存指數，無論是原材料庫存還是產成品庫存都在下降，企業去庫存仍在繼續。企業去庫存，有助于未來經濟的恢復，但是在短期內卻是經濟增長的拖累，對經濟恢復不利。
其次，房價首次下跌，房地產調整可能剛剛開始。中國指數研究院公布5月份百城房價指數，全國100個城市（新建）住宅平均價格為10978元/平方米，環比上月下跌0.32%，是2012年6月份以來連續環比上漲23個月之后首次環比下跌，十大城市中8個城市環比下跌。此前，市場預期房地產可能進入調整期，這一個數據的公布印證了市場的這一判斷。房地產目前仍然是中國的支柱產業，房地產產業鏈條的調整對中國經濟的影響可能是傷筋動骨級別的，其影響以何種形式體現，調整的時間有多長，現在爭論有很多，但是沒有比較好的歷史數據作為借鑒，尚難以有定論，需要觀察。
第三，貨幣政策左右為難，打通任督二脈仍需發力。這么多年融資難、融資貴的問題一直沒有很好的解決，經濟調整又使得這一矛盾更加突出。去年的金十條，包括4月25日的定向降準都是希望能解決這一問題。5月30日的擴大定向降準范圍，壓縮貨幣傳導環節，清理金融中介機構亂收費等同樣也是希望在不降準不降息的情況下通過結構調節來穩增長。從出發點來看，想兼顧穩增長、調結構和防風險，從實際效果來看，一竿子插到底，確實三農、鐵公基、部分小微企業能夠受益，但由于制約資金配置效率的大環境例如貸存比、20％的存款準備金率以及銀行行為的順周期性等都沒有大的改變，很難想象結構性調整的貨幣政策能夠發揮太大的效力。因此，貨幣的逆周期調控，無論以什么名義，不但沒有結束，未來還有很長的路要走。（作者系申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師）
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