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介紹上市：不走尋常路的另類IPO

2012年9月25日，中國手游（股票代碼CMGE）采取介紹上市的形式，于9月25日在納斯達克開始買賣。
　  2012年12月19日，中集集團B股轉(zhuǎn)換上市地以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易。
　  這兩則簡單的財經(jīng)新聞，提及了一個公眾相對陌生的詞語：介紹上市（way of introduction），平時大家所了解的企業(yè)上市一般都是IPO，介紹上市又是一個怎樣的模式？
　  簡言之，介紹上市是已發(fā)行證券申請上市的一種方式，它不需要在上市時再發(fā)行新股，所以上市時也不會涉及任何融資，因為該類申請上市的證券已有相當(dāng)數(shù)量，并為公眾所持有，故其在上市后也會有足夠的流通量。與常見的IPO不同的是，介紹上市沒有“公開招股”一環(huán)，也不涉及發(fā)行新股或出售現(xiàn)有股東所持股份。
　  一般而言，企業(yè)采取介紹上市模式主要有三種情況：一是申請上市的證券已在一家證交所上市，爭取在另一家交易所上市，或在同一交易所內(nèi)“轉(zhuǎn)板上市”；二是“分拆上市”；第三種則是“企業(yè)換股”上市有時也采用這種模式。
　  我們常聽說的某某OTC企業(yè)轉(zhuǎn)板到納斯達克，或者納斯達克與紐交所之間的相互轉(zhuǎn)板，實際上都是介紹上市。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了成熟市場充分的市場化，交易所為了維護上市公司質(zhì)量而設(shè)定一些上市門檻和條件，企業(yè)同樣可以選擇交易所。最近Facebook與納斯達克鬧得不愉快，已經(jīng)有傳言它可能轉(zhuǎn)板到紐交所上市。
　  介紹上市的優(yōu)點，在于它可以把企業(yè)融資和證券上市在時間上分開，給企業(yè)以更大的靈活性。其最大的風(fēng)險一般是在上市初期，公司可能面臨票供應(yīng)與交投量不足的情形，尤其對于小公司而言，可能會將流通性攤薄，易受大戶操控，股價波動可能較大。
　  同IPO一樣，介紹上市也是境外最常見的一種上市模式，以港交所為例，據(jù)統(tǒng)計從2009年至2012年5月，在87家港交所新上市的公司中，共有9家企業(yè)采取介紹上市方式在香港掛牌，其中有5家為由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)為主板掛牌，3家為已在其他交易所上市，另赴香港上市，另1家則屬于分拆上市。但截至目前，國內(nèi)A股市場還沒有類似的模式。
　  2月22日，針對市場普遍關(guān)注的轉(zhuǎn)板問題，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚表示，近期發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》已經(jīng)做出了安排，符合條件的新三板掛牌企業(yè)如果要到滬深交易所上市可以直接向交易所申請。
　  據(jù)介紹，未來企業(yè)申請到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌需要在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和證監(jiān)會兩邊同步進行，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查并出具文件，證監(jiān)會依據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的文件出具核準批文。
　  謝庚表示，新三板掛牌的公司已經(jīng)通過證監(jiān)會核準成為公眾公司，這些公司只要不公開發(fā)行，就可以直接向滬深交易所提出上市申請，不再需要證監(jiān)會的審核。他表示，這正是成熟市場的“介紹上市”模式，意味著今后除了公開發(fā)行并上市 ，企業(yè)取得上市公司地位將擁有一條更市場化的途徑。
　  
　  介紹上市也是上市
　  盡管“介紹上市”在海外市場并不少見，但是對于中國公司而言算是稀罕事。
　  沒有融資、不是借殼、沒有發(fā)行價、無法預(yù)測開盤價區(qū)間……，諸多的問號使得“介紹上市”成為中手游此番上市的最大熱點，甚至壓過了“手游上市第一股”的熱度。因此，大量的疑問，也都圍繞著“介紹上市”而展開。中手游也由此成為普及“介紹上市”知識的案例。“他們都對我們的做法感到很驚奇，他們表示如果我們成功，他們會學(xué)習(xí)。” 中手游母公司、第一視頻董事局主席張力軍表示。
　  不過，對于已經(jīng)習(xí)慣于“上市圈錢”這一思維定式的公眾而言，對這種“只上市不融資”的行為反倒是充滿了疑竇，中手游圖得是什么？
　  對此，張力軍解釋稱：“‘介紹上市’和整個資本市場的環(huán)境有一定的關(guān)系，但是對于企業(yè)來說我們實現(xiàn)了三個最大化：第一，企業(yè)的業(yè)務(wù)價值最大化，中手游上市后將進一步加強其在客戶、供貨商以及合作伙伴中的品牌影響力和價值；第二，企業(yè)管理團隊的業(yè)績價值最大化，分拆上市后將提高以股份權(quán)益為基礎(chǔ)的補助，作為一種雇員薪酬的吸引力，激勵中手游的管理層為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值；第三，企業(yè)管治及透明度最大化，上市后企業(yè)營運及財務(wù)將更加透明，對企業(yè)良性循環(huán)更有利。”
　  有觀點認為，中手游此番上市可謂是“圖名不圖利”，采取的是“卡位”戰(zhàn)術(shù)，先把“中國手機游戲上市一股”這個概念給占上再說。張力軍在回應(yīng)這種觀點時稱“同意這樣的理解”。
　  除了反復(fù)強調(diào)“介紹上市也是上市”之外，張力軍另一個反復(fù)強調(diào)的則是，“介紹上市”盡管不涉及融資，但依然需要經(jīng)過美國證監(jiān)會嚴格的審批，在這一點上與融資上市沒有區(qū)別。
　  
　  轉(zhuǎn)板可繞過證監(jiān)會
　  “按照發(fā)行與上市分離的理念，證監(jiān)會負責(zé)股票發(fā)行審核，交易所負責(zé)上市審核，由于已經(jīng)過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓的核準，如果具備任何一個交易所上市的條件，無需重新發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請。”謝庚說。
　  轉(zhuǎn)板作為聯(lián)系各層次市場的紐帶，其重要前提是發(fā)行與上市分離，發(fā)行的決定權(quán)在證監(jiān)會，上市的決定權(quán)在交易所。由于每個交易所都有其上市條件，掛牌公司可以根據(jù)實際情況選擇上市。而長期以來，凡是證監(jiān)會給了發(fā)行批文的企業(yè)，各交易所的上市審核委員會從未阻擋過。
　  首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)吳世亮教授認為，“介紹上市”的缺失是國內(nèi)體制設(shè)計上的一個缺陷。由于發(fā)行審核職能被證監(jiān)會主導(dǎo)造成了交易所在上市審核上的邊緣化，而介紹上市將讓交易所重新獲得實質(zhì)性的上市審核功能。
　  落實轉(zhuǎn)板機制的另一個條件，是“公開轉(zhuǎn)讓”視為“公開發(fā)行”。按照《證券法》和滬深交易所的上市規(guī)則，發(fā)行人申請股票上市的一個重要條件是公開發(fā)行，而公開發(fā)行的行為需要證監(jiān)會核準。企業(yè)在新三板掛牌并沒有公開發(fā)行，但是需要證監(jiān)會給予“公開轉(zhuǎn)讓”的行政許可。
　  謝庚表示，事實上，在新三板掛牌的公司已經(jīng)獲得證監(jiān)會核準公開轉(zhuǎn)讓，成為一家公眾公司。換言之，在作為上市的前置條件方面，“公開轉(zhuǎn)讓”與“公開發(fā)行”具備同等效力。
　  由此，企業(yè)取得A股的上市地位將增加一條全新的路徑，即先在新三板掛牌，再通過定向融資達到交易所上市條件，最后申請上市。一旦轉(zhuǎn)板機制正式啟動，由新三板“介紹上市”的企業(yè)，將完全由滬深證券交易所獨立審核。
　  曾經(jīng)擔(dān)任過證監(jiān)會市場部主任的謝庚將轉(zhuǎn)板機制理解為“多層次資本市場之間的銜接機制”，他認為不同層次市場之間應(yīng)該有一個平滑的過渡，符合條件的公司可以自主選擇掛牌上市地點。另一方面，一旦不符合某個層次市場的上市掛牌條件，這些公司也有退路，即降級到較低層次繼續(xù)交易。
　  但是，目前發(fā)行審核體制的習(xí)慣性做法，以及人們的習(xí)慣性思維，卻給這種本應(yīng)有的市場機制套上了條條框框。具體到轉(zhuǎn)板機制方面，很多市場人士習(xí)慣性地認為新三板公司在滬深交易所介紹上市必須有證監(jiān)會的前置核準。
　  現(xiàn)階段絕大多數(shù)的上市公司都是在公開發(fā)行后上市，并且證監(jiān)會的發(fā)行審核事實上涵蓋了交易所上市審核的內(nèi)容。對于證監(jiān)會出具發(fā)行批文的公司，滬深交易所也從未拒絕其上市。這就讓交易所的上市審核成了擺設(shè)，而市場也容易誤解為發(fā)行審核與上市審核是一回事情。
　  上述證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人介紹說，2006年修訂后的《證券法》已經(jīng)將發(fā)行審核與上市審核區(qū)別開來，證監(jiān)會負責(zé)公開發(fā)行的審核，而交易所負責(zé)上市審核。通過證監(jiān)會核準公開發(fā)行或者公開轉(zhuǎn)讓的公司，都可以在滬深交易所申請上市。因此新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓的公司，只要滿足上市標準，通過介紹上市在滬深交易所上市沒有障礙。
　  
　  高新企業(yè)意興闌珊
　  在目前800余家企業(yè)的候?qū)彺筌娭校簧倨髽I(yè)已經(jīng)被“終止審查”，或者“中止審查”，這些企業(yè)的IPO之路就此畫上句號。不過慶幸的是，以亞安科技、天大求實電力、創(chuàng)毅訊聯(lián)科技等為代表的不少企業(yè)，還有一個特殊的身份，即創(chuàng)立于新三板試點的高新區(qū)內(nèi)。
　  按照新三板的掛牌規(guī)定，掛牌企業(yè)最基本的要求是必須是北京中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)。這意味著，亞安科技等公司完全可以采取“新三板掛牌，然后介紹上市”的方式，完成未盡的登陸A股之夢。
　  當(dāng)外界紛紛猜測“介紹上市”模式的推出可能分流在證監(jiān)會排隊IPO的企業(yè)時，排隊公司卻顯得十分謹慎。
　  2月28日，此前被證監(jiān)會“中止審核”的亞安科技相關(guān)上市事宜負責(zé)人表示，并不知曉有這樣一個上市模式，也不知道應(yīng)該怎樣操作。“如果真的可以，也需要公司領(lǐng)導(dǎo)層討論后才能決定。”
　  同樣被“中止審核”的創(chuàng)毅訊聯(lián)內(nèi)部一名管理層人士則直言，上市最主要的目的就是融資，尤其是對高新企業(yè)來說，對資金的需求是迫使企業(yè)上市的根本動力，如果“介紹上市”僅僅是在交易所掛牌，而公開發(fā)行募集資金仍需要證監(jiān)會批復(fù)，“這對我們沒有太大的吸引力，這一模式可能更多的是針對新三板上已有的企業(yè)。”隨后，其補充表示，“我個人認為，即便是想在交易所掛牌，從上新三板到進入交易所也需要很長的時間，這個時間成本是否值得尚不好說。”
　  據(jù)統(tǒng)計，目前已向中國證監(jiān)會提交申請，等待在滬深兩市IPO的企業(yè)達800多家，按過往幾年上市情況估計，至少需要兩三年時間才能消化這些存量。面對如此多的排隊企業(yè)，證監(jiān)會確實已經(jīng)通過財務(wù)檢查和新三板等手段試圖過濾或分流掉一部分企業(yè)。“介紹上市”模式固然是一條出路，但由于實施細節(jié)等尚不可知，短期難以引起相關(guān)企業(yè)的興趣。
　  
　  PE、券商喜憂參半
　  有意思的是，相比企業(yè)的冷，券商、PE以及機構(gòu)投資人的表現(xiàn)大相徑庭。
　  新三板掛牌企業(yè)的主辦券商對這一新上市模式的態(tài)度可謂喜憂參半，在與多家券商接觸過程中發(fā)現(xiàn)，相對來說，中小型券商更看好新三板市場，也更愿意在新三板市場加大投入，而大型券商因為體量大，在新三板承銷業(yè)務(wù)中的獲利空間也較小，靈活性不足，因而更愿意把主要精力放在A股市場上。
　  與此同時，PE也顯得較為積極。一位私募股權(quán)投資人士向媒體表示，新三板企業(yè)只要在交易所掛牌，價格肯定不止現(xiàn)在這個水平，對PE來說，企業(yè)能不能融到資都不是主要的，股份轉(zhuǎn)讓過程中有溢價才是最重要的。
　  西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明表示，表面上看很好，但未來“介紹上市”模式肯定有數(shù)量上的限制。“可能1年給你100個介紹上市名額，那么這100個名額如何分配，參考標準是什么，這些會給現(xiàn)在的三板企業(yè)帶來哪些問題？”對于名額分配會都引發(fā)灰色利益效應(yīng)？程曉明感嘆，“這是絕對有可能的。雖然現(xiàn)在大家都在猜想，介紹上市模式實施后會產(chǎn)生一些利益輸送，但是如何輸送，我們現(xiàn)在都無法去說。只能說資源就這么多，看你如何去搶。”
　  對比之下，PE則顯得較為積極。一位PE人士表示，新三板企業(yè)只要在交易所掛牌，價格肯定不止現(xiàn)在這個水平，對PE來說，企業(yè)能不能融到資都不是主要的，股份轉(zhuǎn)讓過程中有溢價才是最重要的。
　  有意思的是，在目前一些市場人士的“鼓噪”下，新三板市場的交投規(guī)模明顯萎縮，惜售跡象開始出現(xiàn)。
　  有業(yè)內(nèi)人士表示，“介紹上市”模式如果真的開始實行，實行時間點有可能在今年第四季度。一位資深券商研究員表示，從最近溝通的情況看，該模式的很多配套規(guī)定都在制定中，但是制定得并不順利，“要考慮的東西太多！”
　  
　  介紹上市待細則
　  “介紹上市無論從法律還是業(yè)務(wù)規(guī)則上來說都是允許的。” 申銀萬國場外市場總部副總經(jīng)理徐業(yè)偉表示，從法律層面來說，新三板掛牌公司是經(jīng)證監(jiān)會核準的非上市公眾公司，現(xiàn)行法規(guī)制度并不禁止符合滬深交易所上市條件的公司向相關(guān)交易所直接提出上市申請。根據(jù)新三板相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，證監(jiān)會核準首次公開發(fā)行股票或證券交易所同意其股票上市的新三板企業(yè)均可從新三板摘牌，“這為直接轉(zhuǎn)板留下了接口”。
　  清科研究中心分析師王宇表示，雖然新三板掛牌的公司未來可通過介紹上市的方式實現(xiàn)滬深交易所上市，但對于眾多排隊等待IPO的企業(yè)來說，前期已付出高昂成本，新三板目前又難以滿足其融資需求，并且通過介紹上市實現(xiàn)轉(zhuǎn)板還處于構(gòu)想階段，尚無相關(guān)政策及配套細則，短期內(nèi)難以實現(xiàn)。
　  達晨創(chuàng)投副總裁、合伙人傅哲寬認為，新三板介紹上市的相關(guān)規(guī)則或早或晚肯定會推出，但就VC/PE的投資理念而言，不會瞄準某個板塊而刻意為之，投資企業(yè)并不是一定要讓它上新三板或創(chuàng)業(yè)板，而是要看企業(yè)本身質(zhì)量及成長前景。“新三板雖然出臺了介紹上市制度，但VC/PE不大可能因此而一窩蜂地投資新三板企業(yè)或要求被投資企業(yè)到新三板掛牌，投資判斷的核心仍是企業(yè)未來成長前景。”
　  
　  介紹上市短期尚難實現(xiàn)
　  根據(jù)證監(jiān)會最新公布的IPO申報企業(yè)情況，截至3月21日，IPO在審企業(yè)共有841家，其中，擬在上海證券交易所上市的有174家，擬在深圳證券交易所上市的有667家(含307家擬在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè))。
　  企業(yè)上市方面，根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2013年2月中國企業(yè)月度上市個數(shù)和融資額均創(chuàng)下2009年7月境內(nèi)IPO重啟后的新低。2月僅有2家中國企業(yè)實現(xiàn)IPO，上市地均為香港主板，合計融資2.64億美元，平均每家企業(yè)融資1.32億美元。
　  在此背景下，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚近期表示，新三板掛牌的公司未來可通過“介紹上市”的方式實現(xiàn)滬深交易所上市，即如果符合交易所上市要求且不公開發(fā)行的，不再需要證監(jiān)會審核即可在滬深交易所上市。清科研究中心分析師王宇表示，由于介紹上市無需證監(jiān)會發(fā)審委審核，極大的簡化了上市流程，這給予了擬融資企業(yè)特別是中小企業(yè)新的出路。
　  多位市場人士認為，介紹上市是分流新股“堰塞湖”的一條有效渠道。英大證券研究所所長李大霄就提出，未來新三板公司轉(zhuǎn)板擬通過介紹上市模式掛牌，企業(yè)上市無需證監(jiān)會發(fā)審委審核，這對部分企業(yè)增加了一定吸引力，將分流一部分擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道新三板，進而減輕主板IPO“堰塞湖”壓力。
　  渤海證券場外市場總部總經(jīng)理張福生表示，新三板系統(tǒng)對擴大中小企業(yè)融資渠道是非常好的補充，但對緩解IPO堰塞湖作用有限，難以實質(zhì)影響堰塞湖問題。
　  張福生認為，介紹上市的具體落實還需要出臺一系列相關(guān)配套細則，而目前還沒有具體規(guī)則及規(guī)范，包括轉(zhuǎn)板門檻、新三板流動性不足等很多問題都沒有解決。此外，從實操層面來看近期也難以實現(xiàn)。他說，新三板實行的是非實質(zhì)性審核，沒有盈利指標等財務(wù)門檻，也沒有公開發(fā)行的諸多嚴苛的條件，而交易所都有比較苛刻的上市條件，新三板掛牌公司短期內(nèi)難以達到交易所上市條件。“因此，無論是從規(guī)則制度還是實操層面來看，介紹上市近期內(nèi)難以實現(xiàn)。”
　  
　  介紹上市當(dāng)有制度護航
　  其實，“介紹上市”何時推出并不重要，重要的是“介紹上市”在推出之前，有關(guān)的配套措施要落實。雖說新三板掛牌公司“介紹上市”并無法律障礙，但新三板公司“介紹上市”還必須要有相應(yīng)的制度來為其保駕護航。否則，在目前的制度體系下，“介紹上市”很有可能成為新三板公司進行利益輸送、弄虛作假等各種違法行為的新工具與動力源泉。市場對“介紹上市”充滿擔(dān)心的原因也在這里。
　  通過交易所來把握上市審核確實可以解決“介紹上市”過程中可能出現(xiàn)的某些問題。不過，對于伴隨著“介紹上市”可能出現(xiàn)的一些重大問題，管理層有必要通過制度來將其扼殺在搖籃里。而要實現(xiàn)這個目標，著名獨立財經(jīng)評論人皮海洲認為至少需要制訂與完善三項制度。
　  一是新三板市場的定向增發(fā)制度。新三板市場是沒有IPO的，新三板掛牌公司要融資，最主要的途徑就是定向增發(fā)。不過，在“介紹上市”的背景下，定向增發(fā)極有可能成為“介紹上市”公司向關(guān)系戶或利益集團進行利益輸送的重要方式。即相關(guān)公司以較低的價格在新三板市場，向關(guān)系戶或利益集團進行定向增發(fā)；然后以“介紹上市”的方式，讓這些定向增發(fā)的股份到A股二級市場以較高的價格套現(xiàn)。這些關(guān)系戶或利益集團就可以輕而易舉地套取一筆利潤。因此，“介紹上市”必須杜絕這種利益輸送關(guān)系，規(guī)定定向增發(fā)股份，持股時間未滿兩年，不得在“介紹上市”時上市流通。
　  二是完善上市公司再融資制度。規(guī)定上市公司再融資金額（包括向非公司控股股東、戰(zhàn)略投資者等特定對象定向增發(fā)的再融資金額）不得超過前次融資以來、或介紹上市以來上市公司給予公眾投資者現(xiàn)金分紅總額的兩倍。以此避免介紹上市公司在成功上市后，馬上就在A股二級市場上進行再融資，向投資者伸手要錢。
　  三是完善《證券法》等法律法規(guī)，加大對欺詐上市的打擊力度。凡欺詐上市公司，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，就必須退市，并賠償投資者損失。之所以要作出這樣的規(guī)定，是因為“介紹上市”公司更容易造假。因為新三板公司的掛牌基本上是一種備案制，不像IPO公司那樣經(jīng)過嚴格審核。因此，新三板公司造假要比IPO公司容易得多。如果這樣的公司以“介紹上市”的方式混進A股市場，就很容易給投資者帶來損失。所以，《證券法》修法更大力度打擊欺詐上市問題上加大打擊力度是必要的。
　  
　  Link
　  香港聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》中的介紹上市
　  7.13 介紹（introduction）是已發(fā)行證券申請上市所采用的方式，該方式毋須作任何銷售安排，因為尋求上市的證券已有相當(dāng)數(shù)量，且被廣泛持有，故可推斷其在上市后會有足夠市場流通量。
　  7.14 下列情況，一般可采用介紹方式上市：
　  （1）尋求上市的證券已在另一家證券交易所上市；
　  （2）發(fā)行人的證券由一名上市發(fā)行人以實物方式分派予其股東或另一上市發(fā)行人的股東；或
　  （3）控股公司成立后，發(fā)行證券以交換一名或多名上市發(fā)行人的證券。任何通過債務(wù)償還安排及/或其他形式的重組安排計劃（scheme of arrangement）、或其他方式進行的重組（藉以使一名海外發(fā)行人發(fā)行證券，以交換一名或多名香港上市發(fā)行人的證券，而香港發(fā)行人的上市地位，會在海外發(fā)行人的證券上市時被撤銷），必須事先經(jīng)香港上市發(fā)行人的股東以特別決議批準。
　  7.15 如發(fā)行人在擬以介紹方式上市前六個月內(nèi)已在香港銷售有關(guān)證券，并且以該等證券獲準上市為銷售的附帶條件，則只有在特殊的情況下，發(fā)行人才會獲準以介紹方式上市。此外，還有其他因素，例如：發(fā)行人在擬以介紹方式上市之前已有意出售有關(guān)證券、或公眾人士可能對有關(guān)證券有重大需求，或發(fā)行人擬改變其狀況，可能會令本交易所拒絕它以介紹方式上市的申請。如有改變業(yè)務(wù)的性質(zhì)的意圖，則以介紹方式上市將不獲批準。
　  7.16 發(fā)行人應(yīng)盡早向本交易所申請，以獲得本交易所確認，采用介紹方式上市是適合其證券上市的方式。該項申請須列明所知悉的持有有關(guān)證券最多的十名實益持有人的姓名、所持證券數(shù)目及有關(guān)證券持有人的總數(shù)。本交易所可能要求發(fā)行人呈交股東名冊副本。此外，發(fā)行人亦須填報董事及其聯(lián)系人的持股情況。即使有關(guān)上市方式已獲批準，亦未必表示該等證券最終會獲準上市。
　  7.17 采用介紹方式上市，必須刊發(fā)上市文件，而該上市文件須符合第十一章所述的有關(guān)規(guī)定。