民企海外并購三大難關
發布日期：2014-04-24 來源：《企業導刊》
我國民企面臨與國外公司協商并購事宜過程中如何定價、歐美經濟復蘇，海外并購面臨更激烈的競爭，同時融資渠道匱乏，不足以支持民企海外并購的資金需求等三大難關
文/張平
根據普華永道的最新研究報告顯示，盡管2013年上半年中國大陸民營企業海外并購交易持續走低，但2013年下半年，民營企業海外并購活動強勁反彈，參與了88宗海外并購交易并創下半年度歷史新高。與此同時，國有企業海外并購交易市場也繼續向好，交易金額亦保持高位。
過去的十多年間，中國企業海外投資經歷了穩步增長的階段。在2008年全球金融危機之后，中國企業海外并購（特別是民營企業）熱情高漲，在去年下半年突然集中爆發，這既與中國國內經濟在去年下半年有所回穩復蘇有關，也與國企改革、民企轉型升級形勢所迫有染。筆者總結了三大原因使中國企業要去海外并購。
其一，中國企業需要購買海外的知名品牌或者技術。要知道，獲得知名度和技術更有利于企業長遠的發展。其二，市場的拓展，也就是中國市場的延伸。其三，想獲得一些上游的生產資料的控股權。而民營企業從事海外并購很多是落在以上三個方面當中的某一個或者幾個因素。
回顧中國企業海外并購之路，可以說走得并不平坦。前幾年，TCL收購湯姆遜、上海汽車收購韓國雙龍、聯想收購了IBM PC等大型并購交易，于是便掀起了中國企業境外并購的第一次熱潮。特別是2008年全球金融危機的爆發，使中國企業境外收購和抄底的沖動達到了巔峰的程度。
但是，中國企業境外抄底行動也曾遭遇滑鐵盧，中鋁、中投、平安等企業的海外并購損失高達2000億元，成為名副其實的“反面教材”。不過，慘痛的教訓并沒使中國民企放緩境外并購的步伐。2010年浙江吉利集團成功收購沃爾沃，成為中國企業境外收購的一大亮點。而2011年2月，富麗達集團斥巨資2.53億美元成功收購了加拿大紐西爾(NEUCEL)特種纖維素有限公司，該公司是加大拿生產特種溶解漿的三大廠商之一。短短幾個月，紐西爾就扭虧為盈。這無疑是一樁劃算的國際買賣。
有業內資深專家指出，雖然民營企業海外投資與并購的意愿和能力日益增強，但目前，國有企業仍是海外投資與并購的主要力量。海外大型并購業務95%以上是國企，而自2009年到現在的海外并購中，民企從數據上能占到50%以上，但在總金額上民企海外并購恐怕只有10%。筆者認為，民營資本在海外并購存在著三大難關。
首先，在與國外公司協商并購事宜過程中面臨的是如何定價的難題。如果中國民企開價過低，自然會錯失好的海外優質企業。但如果國外公司開價太高，中國民營企業承受不了，或者即使買下也是雞肋。
舉例，去年全球規模最大豬肉供應商史密斯菲爾德（簡稱SFD）正式宣布同意雙匯集團47億美元收購對價，加上所承擔的24億美元債務此次收購規模超過70億美元。雖然SFD原有的全球銷售渠道盡被雙匯占有，市場前景廣闊。但如何快速制止SFD業績快速下滑？如何在一二年內化解收購SFD時所付出的龐大融資成本問題？這都會讓雙匯集團面臨嚴竣挑戰。
再者，現在歐美經濟開始復蘇，很多歐美企業元氣正逐步恢復。一些來自歐洲和美國的企業也想進入全球并購市場，趁機低價抄底。正是由于競爭格局的改變，會給我國企業海外并購面臨更激烈的競爭。往往陷入底價的你買不到，高價的你買了也未必劃算的尷尬境地。
最后，民企的融資渠道匱乏，往往不足以支持民企海外并購的資金需求。目前民企要想海外并購有三種渠道：一、幾家民營企業抱團出資海外并購；二、實力強的民企，動用民營企業的自有資金；三、接觸一些私募基金，私募基金在并購前、并購后可以一些經驗提供。而對于國有企業海外并購往往是通過地方政府出面，進行內保外貸，所以國企一般海外并購往往是大手筆，但是輸多贏少，鮮有并購成功案例。
筆者認為，在當前國資改革和海外并購的大潮之下，民營資本應該騰籠換鳥，抓住這樣的一個歷史性機遇。在海外并購的大潮下，很多民營企業有并購需求，但沒有好的信息渠道和資源。而與民企相比，國有企業在這方面站在完全不同的高度上，擁有良好的渠道資源。更何況，目前國企改革已經定調，如果民營企業能夠一方面通過收購部分允許民資入駐的國有企業，借助其良好的渠道去鑒別和購買適合的海外資產，通過并入海外資產來滿足其對技術、管理方面的需求。
此外，民企在海外不能夠“買完了就算”，在買完了之后怎么管也是海外并購中常常令民營企業家頭疼的問題。這就需要動用外國管理層的管理動力，將他們的利益與自己企業的發展結合在一起。可以給當地管理層一定比例的股份，如10%-20%的股權，或者允許對方分紅還借貸，把雙方利益結合在一起。如果想要加強風控，甚至可以分期給股，看后續盈利情況遞增。
鑒于全球經濟還沒有完全復蘇，整個世界銀行體系資金面尚緊，目前正是中國民營企業走出國門并購抄底的機遇期。民營企業并購像西班牙、意大利、德國、瑞士等國家的中小型優質企業還是有潛力可挖的，而中國的國企改革又允許民間資本進入參股，民營資本也可以通過國企的信息渠道和資源更好的完成自己海外并購的宿愿。（作者系上海富大集團公司的首席經濟分析師及投資顧問）
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