小微企業(yè)扶持債問世在即
發(fā)布日期：2012-11-21 來源：《中國投資?企業(yè)導(dǎo)刊》
小微企業(yè)扶持債問世在即
對于小微企業(yè)來講，此種創(chuàng)新產(chǎn)品理論上為其提供了一條新的融資渠道；對于地方融資平臺來講，則承擔(dān)了委托人這一角色的風(fēng)險；而其中最為受益的是銀行，因為在此之前除了國家開發(fā)銀行以外，商業(yè)銀行沒有承銷企業(yè)債的資質(zhì)
文/本刊記者 王勇
繼證監(jiān)會今年6月閃電推出中小企業(yè)私募債券之后，國家發(fā)改委醞釀已久的“小微企業(yè)扶持債券”問世在即。
日前，有媒體報道，為拓寬小微企業(yè)融資渠道，國家有關(guān)部門將推出創(chuàng)新企業(yè)債，允許地方融資平臺公司發(fā)行“小微企業(yè)扶持債券”，并將由銀行首次擔(dān)當(dāng)企業(yè)債的主承銷商。
消息稱，鹽城市國有資產(chǎn)投資集團有限公司（下稱“鹽城國投集團”）網(wǎng)站上一則“集團小微企業(yè)債券獲國家發(fā)改委批準”的消息，證實了小微企業(yè)扶持債券已破土而出。該消息顯示，上述小微企業(yè)扶持債券已于10月底獲得發(fā)改委財金司批準，并很快將取得銀行間交易商協(xié)會的書面注冊發(fā)行通知書。
但記者在查詢這一新聞稿時，鹽城國投集團官方網(wǎng)站上已無法找到，不過在搜索網(wǎng)站的“快照”瀏覽頁中仍有痕跡。按照鹽城國投集團新聞稿披露的信息，該集團是于今年與民生銀行決定合作，向國家發(fā)改委申報發(fā)行小微企業(yè)扶持債券的事項，經(jīng)多方努力后，于10月24日獲得國家發(fā)改委的書面初審?fù)ㄟ^，按國家發(fā)改委意見：“小微企業(yè)成長保障債券”改名為“小微企業(yè)扶持債券”。
據(jù)銀行相關(guān)人士透露，地方政府融資平臺發(fā)債后，募集到的資金將以委托貸款的形式，通過商業(yè)銀行為當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)提供資金支持。
“40%的風(fēng)險補償取消了，所以地方政府對發(fā)小微債十分積極。”上述銀行人士稱。
發(fā)改委主管的中小企業(yè)集合債券誕生已有多年，最早可以追溯到1998年北京中關(guān)村與蘇州地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)集合債，真正發(fā)展成熟則始于2007年深圳市中小企業(yè)集合債券的問世。不過，在2009年銀行間市場交易商協(xié)會推出中小企業(yè)集合票據(jù)之后，中小企業(yè)集合債券發(fā)展勢頭一直不盡如人意。
據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計，截至今年10月底，中小企業(yè)集合債券存量規(guī)模僅為38.04億元，其中前10月僅發(fā)行3只，金額合計8.03億元；相形之下，中小企業(yè)集合票據(jù)（不包括區(qū)域集優(yōu)票據(jù)）存量規(guī)模達到144.52億元，前10月共發(fā)行28只，金額合計60.88億元。
我國《證券法》規(guī)定了公開發(fā)債額度不得超過凈資產(chǎn)40%的紅線。2011年4月末，銀行間市場交易商協(xié)會推出定向工具(PPN)，銀行間市場私募債因突破了凈資產(chǎn)40%紅線的規(guī)定，規(guī)模迅速壯大。
“ 小 微 債 將 在 同 業(yè) 市 場 發(fā)行。”上述銀行人士證實，但是否以私募債形式發(fā)行則未可知。
而據(jù)消息人士透露，這種新型的企業(yè)債又被稱為“小微企業(yè)成長保障債券”，是經(jīng)發(fā)改委審批的創(chuàng)新企業(yè)債。目前大致存在兩種發(fā)行模式，第一種是由地方融資平臺發(fā)行債券，募集資金以委托貸款的形式，通過銀行發(fā)放給當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)。另一種模式類似于中小企業(yè)集合債券的升級版，由地方融資平臺提供擔(dān)保，中小微企業(yè)聯(lián)合起來，采取“統(tǒng)一冠名、分別負債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的方式，并且發(fā)行企業(yè)數(shù)與發(fā)行額較之前的中小企業(yè)集合債券更高。
上述消息人士透露，鹽城國投集團是首批四只“小微企業(yè)扶持債券”發(fā)行主體之一，另外三家平臺公司為天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司、無錫市新區(qū)經(jīng)濟發(fā)展集團總公司、鎮(zhèn)江城建集團公司。另外，廣州的一家地方融資平臺也獲得批文。目前，已獲批的新型“小微企業(yè)扶持債券”發(fā)行規(guī)模約在150億元，預(yù)計不久將面世。
分析人士稱，對于小微企業(yè)來講，此種創(chuàng)新產(chǎn)品理論上為其提供了一條新的融資渠道；對于地方融資平臺來講，則承擔(dān)了委托人這一角色的風(fēng)險；而其中最為受益的是銀行，因為在此之前除了國家開發(fā)銀行以外，商業(yè)銀行沒有承銷企業(yè)債的資質(zhì)。
一位知情人士透露，發(fā)改委主導(dǎo)這一“小微企業(yè)扶持債券”旨在引導(dǎo)地方融資平臺從基建項目退出轉(zhuǎn)而“批量化”支持小微企業(yè)，即滿足單戶500萬元以下的小微企業(yè)融資需求，“必須專款專用”。
該種債券的創(chuàng)新在于，發(fā)行主體為各地的地方融資平臺，但舉債募資并不用于基礎(chǔ)設(shè)施，而是以委托貸款通過銀行發(fā)放給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。
“政府在支持小微，銀行也利用政府的支持政策。通過這種方式?jīng)]有過度耗用銀行的資本，但又能滿足小微企業(yè)的發(fā)展。”上述銀行人士認為，這種融資模式對政府、銀行和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)來說算是三贏。
一名看到過草案的券商界人士透露，該債券不要求擔(dān)保和增信，是以地方融資平臺的評級作為參考依據(jù)。“若最終發(fā)行方式也是如此的話，那么具體項目的發(fā)行利率或許可以參考現(xiàn)在已發(fā)的各地城投債。”某國有大行投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人分析稱，這就相當(dāng)于做了一個產(chǎn)品組合，類似中小企業(yè)集合票據(jù)的升級：“以地方融資平臺作為發(fā)債主體，能以較低的資產(chǎn)登記獲得更高的債券評級，從而降低舉債成本，發(fā)債的融資規(guī)模也更大，相比之下，中小企業(yè)集合票據(jù)的融資規(guī)模較小，想要發(fā)行成功大多都需要政府增信。”
分析人士表示，這只債券的一大亮點在于，在小微扶持債的委托貸款模式下，發(fā)改委允許商業(yè)銀行作為小微企業(yè)扶持債券的主承銷商。一直以來發(fā)改委主管的企業(yè)債均由券商壟斷，國開行是唯一的例外，不過目前這塊業(yè)務(wù)已由國開證券承繼。
此舉引起了業(yè)內(nèi)人士的遐想。因為在11月5日，銀行間市場交易商協(xié)會剛剛宣布，將重新打開券商參與債務(wù)融資工具主承銷的通道。
根據(jù)鹽城國投集團網(wǎng)站上的內(nèi)容，該小微企業(yè)扶持債券的承銷商是民生銀行。如最終成行，那就是企業(yè)債承銷資格首次向商業(yè)銀行全面開閘。
實際上，商業(yè)銀行早就向有關(guān)部門呼吁放開企業(yè)債的承銷資格。發(fā)改委也幾次向相關(guān)監(jiān)管部門征求意見，但均未能達成統(tǒng)一。商業(yè)銀行若要獲得企業(yè)債承銷資格，尚需突破有關(guān)規(guī)定，即《企業(yè)債券管理條例》第21條規(guī)定的“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷”。
另外一個屏障就是目前中國境內(nèi)信用債券發(fā)行仍處于多頭分裂的監(jiān)管狀態(tài)。
某銀行投行部一位人士提出，非金融企業(yè)在銀行間債券市場融資有一套相關(guān)管理辦法，如果商業(yè)銀行在銀行間市場承銷企業(yè)債，是不是企業(yè)債的發(fā)行也要納入這個體系來管理？
“如果銀行進入企業(yè)債承銷的話，對券商的沖擊非常大。”一券商業(yè)人士如是說道。因為銀行具有發(fā)放貸款的功能，在企業(yè)進行債務(wù)工具融資時，往往會有通盤考量。“比如一發(fā)行人發(fā)行企業(yè)債，從遞交申請到審批下來大概6個月的時間，在這段時間里，如果銀行是主承銷商，那么它可以向企業(yè)發(fā)放短期貸款，這個優(yōu)勢是壟斷的，券商無法搶占。”
但值得關(guān)注的是，在混業(yè)競爭的當(dāng)前格局下，券商也在與信托機構(gòu)聯(lián)合起來抗衡商業(yè)銀行的壟斷地位，“具體作為就是通過信托公司做過橋融資。”
不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，這種創(chuàng)新融資產(chǎn)品還存在一些風(fēng)險需要進一步防范。“比如，在委托貸款關(guān)系中，銀行作為中間商并不承擔(dān)違約責(zé)任，那么一旦發(fā)生違約事件，該由誰承擔(dān)？”
現(xiàn)在多數(shù)的地方融資平臺，是各地方政府將若干基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目打包，建立的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)管理公司或國有資產(chǎn)管理公司。公司本身的資產(chǎn)組合也是集合而來的。中國銀監(jiān)會主席尚福林11月8日披露的數(shù)據(jù)是，截至9月末，中國地方融資平臺貸款余額為9.25萬億元人民幣。
事實上，在這個另類企業(yè)債的結(jié)構(gòu)中，在委托貸款兩端的地方融資平臺和小微企業(yè)一般有一定利益關(guān)系，“并不一定是股權(quán)關(guān)聯(lián)，而是招商、稅收的關(guān)系。”上述受訪的投行人士稱。正因為有這種利益關(guān)聯(lián)，銀行才放心給它們做委托貸款，原則上，銀行很少為兩個完全沒有聯(lián)系互不了解的主體撮合做委托貸款。
他進一步指出，在這種創(chuàng)新結(jié)構(gòu)中，融資平臺和小微企業(yè)，誰是第一還款人十分關(guān)鍵。而據(jù)知情人士介紹，在此項業(yè)務(wù)中，第一還款人是地方融資平臺。
該人士表示，商業(yè)銀行應(yīng)在其中承擔(dān)更為重要的風(fēng)險承擔(dān)工作。“現(xiàn)在是銀行拿了承銷費和委托貸款手續(xù)費，但又不承擔(dān)任何風(fēng)險，這顯然是欠妥的。”
消息人士稱，在發(fā)改委內(nèi)部會議時也曾提到過將設(shè)立一個“償債基金”，“但出資人還未有最終明確。”有市場人士建議，“可以讓地方政府出一筆款，同時銀行拿出部分承銷費，共同成立。”
國家5A級協(xié)會